最後更新日期: 22/08/2021 by 咻客

3004 豐達科: 疫情受害股亞洲獨霸航太扣件! 即將成為浴火鳳凰??!

發文時間: 2021 年 02 月27日

上次寫到神基(3004)時候，偶然發現旗下子公司-豐達科(3004)，同聯成(1313)、神達(3706)一樣屬聯華集團的一份子，是一間非常優質的公司，在2019年EPS高達6.6元、股價高點為110元，但經歷2019股災、2020疫情後，身為飛機製造業的一份子首當其衝，股價直線下滑到目前的50元左右，做了一點功課後發現豐達科體質健全，很可能在疫情後成為浴火的鳳凰，甚至更勝當年。

在半導體股、IC類股、原物料股群魔亂舞的現在，需要時時居安思危，多布局一點還在低位階的疫情受害股，雖可能無法在半年之內看到成果，但可以抱得安心。

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3004 豐達科合理價是多少?

(2021/02/27估價，當日收盤價為58.5元。)

歷史回顧

2019年EPS為6.6元，因遇到波音737停產事件，股價由高點110修正至90元。
2020年又遇到疫情，股價由90修正至50元，目前股價58.5元。
2019年下半年已開出新產能(桃園平鎮三廠、昆山新廠)。

進場前邏輯思維

若疫情解禁後恢復營運，假設獲利回升到2019年，並假設:
1. 保守估計不考慮新產能的獲利能力。
2. 保守估計股價僅回升到波音737停產後而非停產前。
3. 保守估計不考慮市場5%的年複合成長率。
4. 雖豐達科往年都有配息慣例，但為保守起見不列入考慮。
以今天收盤假58.5回漲所需時間與報酬率如下:
1. 需要1年，年化報酬率為54%。
2. 需要2年，年化報酬率為24%。
3. 需要3年，年化報酬率為15.5%。

本資料為個人研究記錄用，僅供參考。
非供投資者買賣建議，請勿依據本資料做任何買賣決定!
買賣需自負風險及盈虧，本人亦不負任何責任!

3004 豐達科簡介

神基持股約40%、國發基金持股7%，亞洲唯一引擎扣件供應商。
1.股本:5.26億。
2.主要業務: 主要生產航太級的各型扣件，應用在航太、軍事、汽車、3C產品等，2019年度營收比重為航太扣件62%、航太車削件29%、工業扣件9%。

3.銷售市場: 2019年銷售地區，美洲48%、歐洲38%、亞洲13%、內銷0.4%。

4.生產地點: 台灣台北廠、中國崑山廠、越南河內廠。

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財務分析

獲利能力

除了2014年因一次性認列訴訟賠償金導致虧損外，近十年EPS皆獲利。
2017~2019年業績更是突飛猛進，2019年EPS達6.6元，2020僅1.14元。

利潤比率

2020年前毛利率維持在30%左右，業外占比極少，代表公司專注本業發展。

負債比率

豐達科在2020年之後負債比有明顯降低趨勢，負債降低可謂公司減少利息支出。

現金流量分析

雖然2020年後獲利減少，但現金流量方面反而相對安全，周轉能力更甚往年。

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評估

Q1:豐達科是高殖利率定存股嗎?

目前不太算是，豐達科配息率低、殖利率低、長年不穩定，2020受疫情影響只有配發0.5元，目前偏向轉機股，但聯華集團大多有穩定配息，一旦恢復2019年光景，就可能化身為一檔穩定的定存股。

Q2:航太產業大利多，黃金20年?

1.未來黃金20年掀起全球換機潮旋風
新世代LEAP引擎、單走道窄體的客機為新潮流，LEAP引擎因使用更多複合材料，具備減少重量、減少噪音、減少5成油耗、減少定期維修次數等優勢，無論是波音還是空巴皆採用新型LEAP引擎汰換舊型CFM56引擎或採購新型客機。截至2019年7月，兩間航太巨頭的窄體客機未交機數量合計超過1萬台，以目前波音和空巴的產能來看，兩家公司每年僅能生產720~800架飛機，也就是假設都沒有接到新的訂單，現有訂單也要消化7年左右才能出完。(2020年雖有大量訂單取消或延遲出貨，但年底又有回補跡象) ，豐達科作為引擎螺絲生產商，也因此成受惠者之一。
2.未來黃金20年亞太地區成長更甚
亞太地區一直為全球航班精華地段，根據波音的調查，過去十年亞太地區年複合成長率為8.3%，遠高於全球平均的6.5%， 2019年至2039年亞太地區航班的全球占比由25%提升到32%，未來20年年亞太區年複合成長率為5.1%，豐達科為亞太地區唯一引擎扣件商也將成為直接受惠。

Q3:豐達科第一大護城河?

豐達科股東分別為40%的神基(3004)、7%的國發基金、40%的個人、其餘為其他法人，最大股東為神基(3005)。

神基為神達控股(3706)與美國奇異公司(GE)的航太部門在1989年合資成立，與神達同為聯華控股(1229)的子公司之一。
而GE為全球引擎製造商龍頭(TIER I)，在神基入主豐達科之前GE就是豐達科主要客戶，有許多產品已通過GE認證核可，但豐達科的前管理團隊在2005~2006年曾因管理層掏空公司面臨破產命運，神基管理層在了解豐達科極具護城河的產品後，立即與事業好夥伴兼主要客戶的GE協商不要抽單事宜，雙方達成共識後神基立即入主豐達科並正式接手，因此豐達科背後可說是有GE與聯華集團雙富爸爸撐腰。

Q4: 豐達科第二大護城河?

1.航太產品要求高、認證取得困難
航太產品品質要求精良，相較於車用扣件製程7、8道，航太扣件製程高達20道以上，且需要通過國際認證，如AS9100、NADCAP，通過了國際認證後才能取得TIER 1客戶認證，但只要蓋新工廠或有新產品所有認證都需重跑，著重資本投入、取得認證時間長都是其他公司難以跨入的強力護城河。
2.豐達科磨刀十年，倍數成長
認證所需時間需要數月不等，而豐達科被客戶認證產品自2009年來的400多項到2019年已超過5000項，即使是2020年受疫情影響導致業績不佳，公司仍積極開發新產品、拓產公司產品線。

Q5: 豐達科第三大護城河?

首先介紹一下全球航太產業金字塔頂端的兩大航太龍頭 – 美國波音公司與歐盟空中巴士，兩家公司加起來市佔率超過7成。中游是Tier 1的機體組裝廠、引擎製造商（GE, SAFRAN, Pratt & Whitney, Rolls-Royce)。Tier 2是負責供應Tier 1材料公司，如台灣的長亨、豐達科、千附等等。

而豐達科是引擎扣件商，世界最大引擎製造商SAFRAN, GE, Pratt & Whitney, Rolls-Royce全部都是豐達科的客戶，代表無論波音、空中巴士或TIER 1廠之間如何競爭，豐達科都會因身為零件供應商而成直接受益者。

Q6:豐達科爆發的潛力為何?

因應客戶訂單需求，豐達科於2016年買下新廠並於2019年開出新產能(桃園平鎮三廠、昆山新廠)、取得更多客戶認證，可惜不幸的是2019年遇到波音737事件、2020年遇到疫情導致公司無法大展身手，但一旦航太產業恢復運轉，豐達科的獲利能力也將不可同日而語。

機會與風險

機會

a.歷史上的大災難都無法動搖航太產業的成長，一旦產業復甦，豐達科也將成為風口上的豬。

b.近年歷史事件對營收影響回顧如下圖，在2019Q1 737 MAX停飛、2019Q4 737 MAX停產消息滿天飛時，股價一度受到修正，從110跌到90元，但實際上營收卻僅只有小幅度回檔。

2020 因新冠病毒疫情關係，2020 Q2開始營收近乎腰斬，豐達科的獲利因此停擺，而從EPS來看僅是小傷而已，Q1賺1.4元、Q2小賺0.27元、Q3僅虧損0.22元、Q4虧損0.32元，全年仍維持獲利1.14元，進步空間極大。

c.從股價上看來，3月疫情的股價低點為42元，之後低點約在50元，並開始在50元左右震盪，目前離低點非常近、離高點非常遠。

d.全球疫苗已逐步加大量產，雖然施打率還不高，但全球新增病例已有明顯下跌，根據陳時中日前的訪談，預估2021 10月全球部分解封、2022年初全球解封，在這之前重災戶的航太產業股價可望先行反應。

同為飛機製造產業的美股SPR(Spirit AeroSystems)，從疫情前的80元股價腰斬再腰斬到20元，於11月開始又回漲至40元，猜想市場先生對航太產業的信心已從谷底翻身。

風險

a.變種病毒出現並延緩全球解封時程或再度重創航太產業。
b.即使全球解禁兩大巨頭波音公司與空中巴士仍需要時間消化大量庫存，若需消化太久將損失時間成本。
c.即使業績好轉，股價也沒跟上，損失時間成本。

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小結

豐達科所屬航太產業且身為亞太地區唯一引擎扣件商、競爭者極少，不用擔心削價競爭問題。
航太產品製程複雜、資本支出龐大、取得國際認證時間久，是新競爭者難以跨越的障礙。
國際大廠皆為豐達科客戶，取得客戶認證產品繁多且長久合作已有黏著性，新進競爭者難以取代。
未來20年航太產業將持續維持成長且亞太地區居冠，將保持年複合成長率5%的成長，長遠來看豐達科的未來充滿前景，即將成為一頭風口上會飛的豬。
豐達科股本僅5.26億，但與聯華集團(股本128億)、全球飛機製造業龍頭奇異公司(GE)淵源極深，在兩大保護傘扶持之下即使碰上新冠肺炎這個歷史災難也沒什麼虧損。
2019年豐達科EPS為6.6元，股價卻因波音墜機事件由110下跌至90元，2020年又因疫情下修至50元，長遠來看，目前可說是豐達科難得一見的甜蜜點。
2019年公司開出新產能，但卻因疫情無法利用，若未來航太產業恢復生機，豐達科的獲利能力將不可同日而語，可望再創高峰。
以股價淨值比來看，目前為10年的歷史低點:

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