最後更新日期: 22/08/2021 by 咻客
9927 泰銘: 2021獲利回穩 潛在報酬看這裡!!!
發文時間: 2021 年 02 月11日
(2021/02/11 當日收盤價為29.45元。)
泰銘(9927)在2020年初因為鉛價大跌後，提列了一大筆的存貨跌價損失，股價在27元左右開始打底，而隨著國際鉛價的回穩，泰銘的業績開始復甦，會不會像2014、2015、2017、2018年一樣股價回升到40元呢，請繼續看下去吧!
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目錄
9927 泰銘簡介
台灣最大鉛合金提煉製造商，也是亞洲最大合金鉛製造商之一。
1.股本:20.9億。
2.主要業務: 黃丹、紅丹、鉛合金、軟鉛、進口鉛錠等，其他則有從事副產品生產及鉛品廢棄物回收處理業務。
3.營收比重: 鉛合金錠73%、鉛錠17%、黃紅丹成品7%、其他1%、加工業務0.8%。
4.本業、業外收入比重: 2019年本業與業外佔比分別為91%、9%。
5.內、外銷比重: 2019年外銷占56%、台灣市場占比44%。主要客戶為為廣隆、統一工業、湯淺電池。
6.產能:台灣大發廠-12萬噸/年、越南廠6.5萬噸/年。
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財務分析
獲利能力
- 泰銘過去十年皆賺錢，在2017年時，EPS曾來到4.79元。
利潤比率
- 泰銘本業單純，業外佔比極少。
- 泰銘毛利率與鉛價相關性較大，在鉛價上漲時有較大獲利空間，2020年初鉛價一落千丈使得泰銘毛利重挫，此部分將在後面補充說明。
負債比率
- 泰銘負債比長期都在40%以下，近五年負債更是減少至20%，負債的減少也代表可以節省利息開支，在財務上更為安全。
評估
Q1:泰銘是高殖利率定存股嗎?
是，泰銘連續配息11年、近5年現金殖利率高達5.79%，是一檔標準的定存股。
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Q2:泰銘營收與鉛價的關係?
泰銘的鉛類產品中佔9成，且與客戶有簽訂長期合約，合約報價以LME前一個月鉛均價為計算基礎，另再加計加工費約每噸100~200美元。出貨量方面，一年約出貨14萬噸。
泰銘主要原材料為鉛錠，佔製造成本9成以上，營收與易受到國際鉛價影響，如2020Q2時，鉛價均價下降為1670美元，營收也來到相對低點。
Q3:2020年泰銘毛利率為什麼不穩定?
除了賣舊庫存賺價差外，新的庫存也將隨著鉛價提列存貨跌價(回升利益)，這也對每季泰銘的獲利情況產生重大影響。
2020年，LME國際鉛價如下圖所示，在3、4月時有一個低點約為1560美元/噸，一路漲到8月底的1960美元/噸，又開始下跌在10月底跌至1800美元/噸，年底又漲回2000美元/噸。
泰銘財報中揭露在計算營業成本時，會依據市場價格提列存貨跌價損失(迴轉利益)，也就是當鉛價目前價格低於購買時的價格時，泰銘將會在當季財報直接提列存貨跌價損失；反之，鉛價目前價格高於購買時的價格時，泰銘將會在當季財報直接提列存貨回升利益。
以2020 Q1而言，因鉛價在3月底時來到近年低點約1700美金/噸，提列存貨損失5700萬，毛利率跌至2.48%，EPS為-0.27元。
但之後隨著鉛價回升，第二季鉛價來到1800美元/噸，存貨跌價損失將會回沖到第二季，因此第二季提列存貨回升利益約6700萬，毛利率達3.4%，EPS提升至0.23元。
在第三季，鉛價持續震盪回到1800美元/噸，還是因此認列手上庫存的存貨回升利益5700萬，毛利率達13.4%，EPS更來到單季0.94元。
2020前三季的存貨跌價損失與稅後淨利表列如下，在第三季時，鉛錠買賣價差加上提列存貨回升利益，單季達1.96億元。
由此可知，當鉛價有大幅度震盪時候泰銘的毛利率也會有很大幅度的變化。
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Q4:泰銘近期營運狀況?
從泰銘存貨週轉天數來看，泰銘在2020年後提高存貨數量，2020Q2、Q3皆達120天以上以維持4個月以上的庫存。猜測泰銘眼光獨到，在鉛價便宜時有大量收購囤貨，以保持成本優勢。
2020年底國際鉛價來到1970美金/噸，泰銘第四季可望仍持續賺價差兼提列存貨回升利益。
截止本篇文章撰寫為止(2020/2/11)，國際鉛價已來到2082美元/噸，且有持續上升的趨勢，泰銘給客戶報價的提升也直接反映在營收的成長上，2021年1月份營收年成長高達23.74%，已經連續2個月達年增雙位數以上。
機會與風險
機會
a.美元弱勢，大通膨時代來臨，鉛價可望隨各類金屬飆升，將為泰銘帶來額外獲利。
風險
a.鉛的最大應用為鉛酸電池，隨著鋰電池生產成本的降低，未來可能會逐漸取代鉛酸電池的市場。
小結
1.泰銘在成本計算上需考慮存貨跌價損失(回升利益)的部分，毛利率容易隨著鉛價暴漲暴跌，而存貨的跌升在未來都會回沖，可以逢低布局、波段操作。
2.泰銘屬於景氣循環股，目前鉛價在2020年初打了大底後持續攀升，與2016年情況類似，有持續上揚潛力。
3.泰銘以本淨比河流來看，泰銘目前本淨比僅1.25，股價尚在低位階。
4.鉛酸電池目前需求仍穩定，但近年鋰電池成本生產降低，性價比提高，若泰銘不調整獲利策略，未來將倍受挑戰。
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