最後更新日期: 03/06/2021 by 咻客

【鉛之煉金術師】9927 泰銘獲利回穩 潛在報酬看這裡

9927 泰銘

發文時間: 2021 年 02 月11日
(2021/02/11 當日收盤價為29.45元。)

泰銘(9927)在2020年初因為鉛價大跌後,提列了一大筆的存貨跌價損失,股價在27元左右開始打底,而隨著國際鉛價的回穩,泰銘的業績開始復甦,會不會像2014、2015、2017、2018年一樣股價回升到40元呢,請繼續看下去吧!
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9927 泰銘簡介

台灣最大鉛合金提煉製造商,也是亞洲最大合金鉛製造商之一。

1.股本:20.9億。
2.主要業務: 黃丹、紅丹、鉛合金、軟鉛、進口鉛錠等,其他則有從事副產品生產及鉛品廢棄物回收處理業務。

鉛錠
黃紅丹


3.營收比重: 鉛合金錠73%、鉛錠17%、黃紅丹成品7%、其他1%、加工業務0.8%。

9927 泰銘營收比重

4.本業、業外收入比重: 2019年本業與業外佔比分別為91%、9%。
5.內、外銷比重: 2019年外銷占56%、台灣市場占比44%。主要客戶為為廣隆、統一工業、湯淺電池

9927 泰銘內外銷比重

6.產能:台灣大發廠-12萬噸/年、越南廠6.5萬噸/年。

財務分析

獲利能力

  1. 泰銘過去十年皆賺錢,在2017年時,EPS曾來到4.79元。
9927泰銘 EPS

利潤比率

  1. 泰銘本業單純,業外佔比極少。
  2. 泰銘毛利率與鉛價相關性較大,在鉛價上漲時有較大獲利空間,2020年初鉛價一落千丈使得泰銘毛利重挫,此部分將在後面補充說明
9927泰銘 利潤比率

負債比率

  1. 泰銘負債比長期都在40%以下,近五年負債更是減少至20%,負債的減少也代表可以節省利息開支,在財務上更為安全。
9927泰銘 負債比率


評估

Q1:泰銘是高殖利率定存股嗎?

是,泰銘連續配息11年、近5年現金殖利率高達5.79%,是一檔標準的定存股。

9927 泰銘股利政策

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Q2:泰銘營收與鉛價的關係?

泰銘的鉛類產品中佔9成,且與客戶有簽訂長期合約,合約報價以LME前一個月鉛均價為計算基礎,另再加計加工費約每噸100~200美元。出貨量方面,一年約出貨14萬噸。

9927 泰銘銷售數量

泰銘主要原材料為鉛錠,佔製造成本9成以上,營收與易受到國際鉛價影響,如2020Q2時,鉛價均價下降為1670美元,營收也來到相對低點。

9927 泰銘銷售金額

Q3:2020年泰銘毛利率為什麼不穩定?

除了賣舊庫存賺價差外,新的庫存也將隨著鉛價提列存貨跌價(回升利益),這也對每季泰銘的獲利情況產生重大影響。

2020年,LME國際鉛價如下圖所示,在3、4月時有一個低點約為1560美元/噸,一路漲到8月底的1960美元/噸,又開始下跌在10月底跌至1800美元/噸,年底又漲回2000美元/噸

9927 泰銘鉛價走勢

泰銘財報中揭露在計算營業成本時,會依據市場價格提列存貨跌價損失(迴轉利益),也就是當鉛價目前價格低於購買時的價格時,泰銘將會在當季財報直接提列存貨跌價損失;反之,鉛價目前價格高於購買時的價格時,泰銘將會在當季財報直接提列存貨回升利益。

以2020 Q1而言,因鉛價在3月底時來到近年低點約1700美金/噸,提列存貨損失5700萬,毛利率跌至2.48%,EPS為-0.27元。

9927 泰銘Q1跌價損失

但之後隨著鉛價回升,第二季鉛價來到1800美元/噸,存貨跌價損失將會回沖到第二季,因此第二季提列存貨回升利益約6700萬,毛利率達3.4%,EPS提升至0.23元。

9927 泰銘Q2跌價損失

在第三季,鉛價持續震盪回到1800美元/噸,還是因此認列手上庫存的存貨回升利益5700萬,毛利率達13.4%,EPS更來到單季0.94元。

9927 泰銘Q3跌價損失

2020前三季的存貨跌價損失與稅後淨利表列如下,在第三季時,鉛錠買賣價差加上提列存貨回升利益,單季達1.96億元。

9927 泰銘Q1~Q3跌價損失

由此可知,當鉛價有大幅度震盪時候泰銘的毛利率也會有很大幅度的變化。

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Q4:泰銘近期營運狀況?

從泰銘存貨週轉天數來看,泰銘在2020年後提高存貨數量,2020Q2、Q3皆達120天以上以維持4個月以上的庫存。猜測泰銘眼光獨到,在鉛價便宜時有大量收購囤貨,以保持成本優勢。

9927 泰銘存貨

2020年底國際鉛價來到1970美金/噸,泰銘第四季可望仍持續賺價差兼提列存貨回升利益。

9927 泰銘鉛價走勢

截止本篇文章撰寫為止(2020/2/11),國際鉛價已來到2082美元/噸,且有持續上升的趨勢,泰銘給客戶報價的提升也直接反映在營收的成長上,2021年1月份營收年成長高達23.74%,已經連續2個月達年增雙位數以上

9927 泰銘營收

機會與風險

機會

a.美元弱勢,大通膨時代來臨,鉛價可望隨各類金屬飆升,將為泰銘帶來額外獲利。

風險

a.鉛的最大應用為鉛酸電池,隨著鋰電池生產成本的降低,未來可能會逐漸取代鉛酸電池的市場。

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小結

1.泰銘在成本計算上需考慮存貨跌價損失(回升利益)的部分,毛利率容易隨著鉛價暴漲暴跌,而存貨的跌升在未來都會回沖,可以逢低布局、波段操作

2.泰銘屬於景氣循環股,目前鉛價在2020年初打了大底後持續攀升,與2016年情況類似,有持續上揚潛力。

9927 泰銘10年鉛價


3.泰銘以本淨比河流來看,泰銘目前本淨比僅1.25,股價尚在低位階。

9927 泰銘本淨比河流


4.鉛酸電池目前需求仍穩定,但近年鋰電池成本生產降低,性價比提高,若泰銘不調整獲利策略,未來將倍受挑戰。


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