最後更新日期: 22/08/2021 by 咻客

1313 聯成化學: 【景氣循環股】聯華集團概念股產品報價漲50%!!

發文時間: 2020 年 11 月24 日
(2020/11/24 當日收盤價為16.5元。)

喜歡聯華(1229)、神達(3706)、聯強(2347)、神基(3005)的朋友看這裡，聯成與這3家公司交叉持股，是聯華集團重要子公司!
這次想為廣大喜歡聯華的朋友介紹聯成這家公司，聯成為一家生產化工原料的公司，主要產品是可塑劑的上下游產品PVC、DOP、PA，公司產品皆與PVC需求息息相關，是全球第一大可塑劑、PA供應商。
自2018年中開始產業開始急凍，但因為中國環保政策等因素，聯成看好2020年產業會再次進入榮景而積極擴產備戰，更在2019年產業蕭條時寧願虧本搶市占、逼競爭對手退出市場，在經歷季季虧損之後，於2020開始轉虧為盈，在毛利創下新高、負債降低、受惠美金貶值等多重利多下，是否可以挑戰歷史新高點呢，讓我們繼續看下去。

歡迎加入咻客理財LINE社群: https://reurl.cc/R0Q4r6
在正文開始之前，先幫忙粉絲團按個讚給咻客一點鼓勵吧!

1313 聯成化學簡介

股本:133億。
成立日期: 公司成立於1976年8月，至今已逾40年歷史。
主要業務: 主要核心事業為苯酐(PA)、富馬酸(FA)、馬林酐(MA)、一般可塑劑及聚氯乙烯(PVC)五大產品。
產品比重: 營收比重可塑劑占61%，PA占17%，PVC占16% 。
公司官網: http://www.upc.com.tw/。

加入臉書社團:咻客投資理財

財務分析

獲利能力

從近十年EPS可以看的出來聯成獲利有暴漲暴跌現象，因為其獲利與產業榮景息息相關，獲利有波動現象為景氣循環股的特性。

2020 Q2開始轉虧為盈，第三季高達0.82元直追 2017 Q3 的1.02元。

利潤比率

聯成2016-2018年前毛利率維持在5%以上，2019年下跌至2%，2020 Q1更是下跌至-6.5%，近兩期毛利陡然上升到11%以上，可能目前正開始新一波循環。

負債比率

近五年聯成負債比率長期維持在50~55%左右，但2020 Q3已下降至48.5%，代表公司手頭更為寬裕。

現金流量分析

2020 Q3現金流量分析顯示目前營業現金比例大幅上升，代表公司營運周轉、償債能力大幅提升。

杜邦分析

ROE(紅線)在2020Q2大幅回升，2020 Q3 已達5%，表示公司運用股東權益賺錢能力上升。
可發現稅後淨利率(黃線)也同步上升、權益乘數(紫線)逐步下降、總資產周轉率持平(綠線)。
近期ROE的上升主因為稅後淨利率上升造成，也是杜邦分析中最理想的模型，代表公司產品具有競爭力，體質變好。

加入臉書社團:咻客投資理財

評估

Q1:聯成的各產品生產比例與上下游關係?

聯成產品可塑劑(DOP)占比61%、苯酐(PA)占比17%、PVC占比16%。

聯成產品以增塑劑(DOP)為大宗，可塑劑功能是增加PVC產品的彈性及韌性，PVC產品需要大量可塑劑，聯成還自產可塑劑主要原料之一的苯酐 (PA)。聯成是全球最大的可塑劑、PA供應商，公司可以說主攻PVC、可塑劑(DOP)、苯酐 (PA)這一整條供應鏈。

Klook.com

Q2:身為景氣循環股，PVC、可塑劑的未來需求趨勢?

PVC未來趨勢 (占比16%):
2019聯成法說會報告指出中國PVC需求量約1880 萬噸，預期未來10年以每年3.2-3.4%的趨勢持續成長。然而，中國PVC的產能成長率預測為每年2%，無法追上需求的成長。

大陸電石法PVC產能比重約八成，乙烯約占二成。因限制燃煤改以天然氣會提高製造成本，且年產能小於20萬噸、高汞觸煤產能退出市場，可預見未來三至五年將會一波淘汰潮，導致供應呈現減少態勢。而聯成採用乙烯法製程，可望因此受益。

在供應漸少、需求反增的情況下，聯成預估在2020年PVC價格將大幅上漲。

可塑劑(占比61%):
全球增塑劑的需求量以大約每年3%的趨勢持續成長。其中，亞洲及中國成長約每年5%。

加入臉書社團:咻客投資理財

Q3:2020 Q2、Q3大賺，Q4還會繼續成長嗎?

2018年股價為近年高點高達20元，比較三大產品PVC、DOP、PA當時與現在的報價，如果報價走揚，未來將反映在營收、EPS上。

第一大產品可塑劑(DOP) :
近一個大漲將近40%，來到10200 人民幣/噸。

見下圖，在2018年10月時，可塑劑也曾短暫達到10000 人民幣/噸，但自此之後就一蹶不振，直到2020年11月的現在才又再次來到高點位置，而隨著PVC需求大增，DOP價格可望跟著水漲船高。

第二大產品PVC:
近三個月報價大漲25%，來到8200 人民幣/噸。

2016年初PVC價格開始飆漲，股價也開始跟著反應，2018年9月PVC價格跌落900元後，股價也跟著一蹶不振，但目前PVC價格已創下10年新高，聯成股價更具淺力。

第三大產品苯酐(PA):
近3個月大漲56%，來到7650 人民幣/噸。

2018年底苯酐報價曾觸及8000人民幣/噸，與目前價格仍還有一小段距離。

PVC、DOP、PA三大主要產品在2020年第四季報價相對於第三季報價都成漲分別為25%、40%、56%，而第三季毛利已經暴漲至11%，第四季勢必有一定的漲幅。(合理估價點這邊)

Q4: 聯成業外收益如何?

由2019年年報可知，2019年的業外損益中，其他收入也就是股利部分佔最大宗，獲利為8000萬，但其他利益與損失虧了2300萬、財務成本虧4000萬左右。

其他利益與損失
最大佔比是淨外幣兌換利益，隨著台幣升值，聯成的外幣兌換收益反虧為盈。2020年6月1號台幣為30，2020年9月31號台幣升值到29.3，聯成第三季因此由去年同期的虧損7500萬元變成獲利7000萬，而11/20號台幣再升值為28.8元，匯兌損益可望在突破新高。

財務成本
聯成往年因負債關係，一季的利息支出約為1億元，但聯成近期已降低一半的短期負債，使得利息支出直接少一半，比去年同還少5000萬。

Q5: 還有其他利多消息嗎?

與埃克森美孚結盟
DOP主要原料為 38% 的PA + 67%的異辛醇，聯成已於2020年6月與異辛醇的供應商埃克森美孚結盟，簽署了10年期的異辛醇採購合約以控制成本，如今DOP、PA雙雙暴漲，聯成利差急遽擴大。

處分資產
聯成於10月底公告已處分台達化股票，獲利約1.64億，相當於EPS 0.12元。

對於被動收入有興趣的朋友，歡迎來了解聯盟行銷大師班課程，手把手教您如何經營部落格，是咻客親自體驗過，非常推薦的課程。

優勢與劣勢

優勢

a.因中國環保意識抬頭，高汙染的競爭者將逐漸淘汰，無論是聯成的PVC乙烯法製程還是非苯類可塑劑都將成為受益者，可望持續擴大市場佔有率。
b.聯成為全球第一大DOP供應商，具有相當程度的規模經濟，且原料PA自產自銷，又和異辛醇的供應商埃克森美孚結盟簽署了10年期採購合約，將與競爭者的差距拉大。

劣勢

a.產品過度集中，公司產品線僅銷售可塑劑上下游產品，容易因景氣而有暴漲暴跌問題發生。.

小結

a. 聯成從2016年起看準2020年的市場將因環保政策的關係大洗牌，積極擴產並發展低汙染產品，並於2019年市場不佳時甚至虧本操作以逼競爭者加速退出市場，可見管理者的決心非常堅決。

b. 除此之外，聯成為主宰可塑劑市場，於2020年6月與埃克森美孚結盟，未來10年可望將利於不敗之地。

加入臉書社團:咻客投資理財

以上僅為個人投資筆記，也希望拋磚引玉，讓投資同好們一起討論交流，也幫大家們整理資料節省時間，如有錯誤，還請各位前輩多多指教，我也會虛心學習的!歡迎大家留言。

<免責聲明>
本資料為個人研究記錄用，僅供參考。
非供投資者買賣建議，請勿依據本資料做任何買賣決定!
買賣需自負風險及盈虧，本人亦不負任何責任!

如果你有買台股，或許你會喜歡下面文章:

喜歡這篇文章的朋友，再麻煩幫我點5個讚，也歡迎留言與分享喔!

Shortcut 咻客的投資日誌 ing

1313 聯成化學: 【景氣循環股】聯華集團概念股產品報價漲50%!!

1313 聯成化學簡介

財務分析

獲利能力

利潤比率