最後更新日期: 15/06/2021 by 咻客

【景氣循環股】1313 聯成化學 產品報價漲50%! 股價飛天

聯成

發文時間: 2020 年 11 月24 日
(2020/11/24 當日收盤價為16.5元。)

喜歡聯華(1229)、神達(3706)、聯強(2376)的朋友看這裡,聯成與這3家公司交叉持股,是聯華集團重要子公司!

這次想為廣大喜歡聯華的朋友介紹聯成這家公司,聯成為一家生產化工原料的公司,主要產品是可塑劑的上下游產品PVC、DOP、PA,公司產品皆與PVC需求息息相關,是全球第一大可塑劑、PA供應商。

自2018年中開始產業開始急凍,但因為中國環保政策等因素,聯成看好2020年產業會再次進入榮景而積極擴產備戰,更在2019年產業蕭條時寧願虧本搶市占、逼競爭對手退出市場,在經歷季季虧損之後,於2020開始轉虧為盈,在毛利創下新高、負債降低、受惠美金貶值等多重利多下,是否可以挑戰歷史新高點呢,讓我們繼續看下去。

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1313 聯成化學簡介

  1. 股本:133億。
  2. 成立日期: 公司成立於1976年8月,至今已逾40年歷史。
  3. 主要業務: 主要核心事業為苯酐(PA)、富馬酸(FA)、馬林酐(MA)、一般可塑劑及聚氯乙烯(PVC)五大產品。
  4. 產品比重: 營收比重可塑劑占61%,PA占17%,PVC占16% 。
  5. 公司官網: http://www.upc.com.tw/
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財務分析

獲利能力

從近十年EPS可以看的出來聯成獲利有暴漲暴跌現象,因為其獲利與產業榮景息息相關,獲利有波動現象為景氣循環股的特性。

1313-聯成景氣循環股

2020 Q2開始轉虧為盈,第三季高達0.82元直追 2017 Q3 的1.02元。

1313-聯成近期EPS

利潤比率

聯成2016-2018年前毛利率維持在5%以上,2019年下跌至2%,2020 Q1更是下跌至-6.5%,近兩期毛利陡然上升到11%以上,可能目前正開始新一波循環。

1313 聯成利潤比率

負債比率

近五年聯成負債比率長期維持在50~55%左右,但2020 Q3已下降至48.5%,代表公司手頭更為寬裕。

1313-聯成負債比率

現金流量分析

2020 Q3現金流量分析顯示目前營業現金比例大幅上升,代表公司營運周轉、償債能力大幅提升。

1313-聯成現金流量分析

杜邦分析

  1. ROE(紅線)在2020Q2大幅回升,2020 Q3 已達5%,表示公司運用股東權益賺錢能力上升。
  2. 可發現稅後淨利率(黃線)也同步上升、權益乘數(紫線)逐步下降、總資產周轉率持平(綠線)
  3. 近期ROE的上升主因為稅後淨利率上升造成,也是杜邦分析中最理想的模型,代表公司產品具有競爭力,體質變好。
1313-聯成杜邦分析

評估

Q1:聯成的各產品生產比例與上下游關係?

聯成產品可塑劑(DOP)占比61%、苯酐(PA)占比17%、PVC占比16%

1313-聯成利產能

聯成產品以增塑劑(DOP)為大宗,可塑劑功能是增加PVC產品的彈性及韌性,PVC產品需要大量可塑劑,聯成還自產可塑劑主要原料之一的苯酐 (PA)。聯成是全球最大的可塑劑、PA供應商,公司可以說主攻PVC、可塑劑(DOP)、苯酐 (PA)這一整條供應鏈。

1313-聯成利產品上下游
Klook.com

Q2:身為景氣循環股,PVC、可塑劑的未來需求趨勢?

PVC未來趨勢 (占比16%):
2019聯成法說會報告指出中國PVC需求量約1880 萬噸,預期未來10年以每年3.2-3.4%的趨勢持續成長。然而,中國PVC的產能成長率預測為每年2%,無法追上需求的成長。

PVC展望

大陸電石法PVC產能比重約八成,乙烯約占二成。因限制燃煤改以天然氣會提高製造成本,且年產能小於20萬噸、高汞觸煤產能退出市場,可預見未來三至五年將會一波淘汰潮,導致供應呈現減少態勢。而聯成採用乙烯法製程,可望因此受益。

PVC製法比重
PVC-相關法規

在供應漸少、需求反增的情況下,聯成預估在2020年PVC價格將大幅上漲。

PVC趨勢

可塑劑(占比61%):
全球增塑劑的需求量以大約每年3%的趨勢持續成長。其中,亞洲及中國成長約每年5%。

可塑劑展望

Q3:2020 Q2、Q3大賺,Q4還會繼續成長嗎?

2018年股價為近年高點高達20元,比較三大產品PVC、DOP、PA當時與現在的報價,如果報價走揚,未來將反映在營收、EPS上。

第一大產品可塑劑(DOP) :
近一個大漲將近40%,來到10200 人民幣/噸。

DOP報價

見下圖,在2018年10月時,可塑劑也曾短暫達到10000 人民幣/噸,但自此之後就一蹶不振,直到2020年11月的現在才又再次來到高點位置,而隨著PVC需求大增,DOP價格可望跟著水漲船高。

2018-DOP報價

第二大產品PVC:
近三個月報價大漲25%,來到8200 人民幣/噸。

PVC報價

2016年初PVC價格開始飆漲,股價也開始跟著反應,2018年9月PVC價格跌落900元後,股價也跟著一蹶不振,但目前PVC價格已創下10年新高,聯成股價更具淺力。

PVC歷史走勢
股價歷史走勢

第三大產品苯酐(PA):
近3個月大漲56%,來到7650 人民幣/噸。

PA報價

2018年底苯酐報價曾觸及8000人民幣/噸,與目前價格仍還有一小段距離。

2018-苯酐報價

PVC、DOP、PA三大主要產品在2020年第四季報價相對於第三季報價都成漲分別為25%、40%、56%,而第三季毛利已經暴漲至11%,第四季勢必有一定的漲幅。(合理估價點這邊)

Q4: 聯成業外收益如何?

由2019年年報可知,2019年的業外損益中,其他收入也就是股利部分佔最大宗,獲利為8000萬,但其他利益與損失虧了2300萬、財務成本虧4000萬左右。

1313 聯成業外支出

其他利益與損失
最大佔比是淨外幣兌換利益,隨著台幣升值,聯成的外幣兌換收益反虧為盈。2020年6月1號台幣為30,2020年9月31號台幣升值到29.3,聯成第三季因此由去年同期的虧損7500萬元變成獲利7000萬,而11/20號台幣再升值為28.8元,匯兌損益可望在突破新高。

外幣匯兌利益

財務成本
聯成往年因負債關係,一季的利息支出約為1億元,但聯成近期已降低一半的短期負債,使得利息支出直接少一半,比去年同還少5000萬。

負債利息降低

Q5: 還有其他利多消息嗎?

與埃克森美孚結盟
DOP主要原料為 38% 的PA + 67%的異辛醇,聯成已於2020年6月與異辛醇的供應商埃克森美孚結盟,簽署了10年期的異辛醇採購合約以控制成本,如今DOP、PA雙雙暴漲,聯成利差急遽擴大。

處分資產
聯成於10月底公告已處分台達化股票,獲利約1.64億,相當於EPS 0.12元。

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優勢與劣勢

優勢

a.因中國環保意識抬頭,高汙染的競爭者將逐漸淘汰,無論是聯成的PVC乙烯法製程還是非苯類可塑劑都將成為受益者,可望持續擴大市場佔有率。

b.聯成為全球第一大DOP供應商,具有相當程度的規模經濟,且原料PA自產自銷,又和異辛醇的供應商埃克森美孚結盟簽署了10年期採購合約,將與競爭者的差距拉大。

劣勢

a.產品過度集中,公司產品線僅銷售可塑劑上下游產品,容易因景氣而有暴漲暴跌問題發生。.

小結

a. 聯成從2016年起看準2020年的市場將因環保政策的關係大洗牌,積極擴產並發展低汙染產品,並於2019年市場不佳時甚至虧本操作以逼競爭者加速退出市場,可見管理者的決心非常堅決。

資本支出

b. 除此之外,聯成為主宰可塑劑市場,於2020年6月與埃克森美孚結盟,未來10年可望將利於不敗之地。



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2 thoughts on “【景氣循環股】1313 聯成化學 產品報價漲50%! 股價飛天”

  1. 看起來基本面的確再轉好中,現在還算低點,是個好進場時機,感謝推薦。

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