9942 茂順: 油封界低調龍頭! 獲利迎向逐季成長

9942 茂順

發文時間: 2021 年 08月30日
 (2021/08/30當日收盤價為88元。)

應觀眾要求,今天來分享台灣油封界龍頭 – 9942 茂順,今年受益於轉單效應獲利明顯成長,股價今年漲幅已達25%以上,而這家公司是在做什麼? 又有什麼原因推升獲利成長呢?
請繼續看下去吧!

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9942 茂順簡介

與廣隆光電董事長李耀銘、鑫永銓董事長林季進並稱為南崗工業區「三劍客」之一的茂順(9942)董事長石正復於民國65年創立茂順密封元件,從事各類油封、防塵套及其他橡膠製品之加工製造及買賣業務,由汽車AM (AFTER MARKET) 市場起家,而後轉入OEM (Original Equipment Manufacturer) 市場,並自創油封品牌「NAK」,為台灣第一大、全球第五大密封元件製造商,核心價值為提供高C/P值油封產品,多樣化、客製化為消費者提供最好的選擇。

密封元件主要分為「墊片」與「油封」,油封產品主要功能為防止潤滑油洩漏或防止外部塵埃、水、異物等侵入,以達到密封介質功能,應用領域主要分布在汽車業、工業、農建礦業等,茂順在汽機車、工業、農建領域的產品比率各占38%、45%、12%

9942 茂順產品比率

汽車油封主要使用在冷氣壓縮機、防塵套、動力方向機、輪軸、自動變速箱等等,茂順汽車油封AM與OEM佔比各約50%、50%

茂順車用油封

工業油封主要應用在空氣壓縮機、泵浦、齒輪減速機、齒輪箱等等設備上。

茂順工業油封

而農建礦油封用則主要應用在卡車、挖土機、曳引車上。

9942 茂順農礦油封

1.資本額:
8.32億,董監持股約為36%。
2.營收比重:
2020年油封產品為最大宗佔88%、混煉膠佔4.8%、其他佔7.71%。
3.業外比重:
2020年本業與業外佔比分別為100%、0%,公司獲利單純,專注於本業的發展。
4.內、外銷比重:
茂順銷售近60個國家,亞洲近54%、歐洲25%、美洲19%。

9942 茂順銷售地區

5.供應廠商:
主要原料為膠料(約55~60%)、鐵材(約20%)、化學用品(約10%)、彈簧(約5%),不依賴任一家供應商。

9942 茂順供應廠商

6.生產與銷售據點:
主要生產地為台灣南投南崗工業區與中國崑山,營收各佔比60%與40%,另外茂順於歐洲、東南亞、澳洲設置7處銷售據點。

9942 茂順銷售地區

7.市場概況:
密封件包含油封(seals)及墊片(gaskets)兩大類。是運輸工具(汽機車、船舶及飛機)、電機、建築、電子與醫療等產業不可或缺之基礎元件,迄今科技仍無法發明替代品,應用於汽車產業約為38%、工業約為32%、電子業約為15%,至2024年每年產業規模的複合成長率約為5%
目前茂順在台灣同業排名第一,2020年市佔率約為26%,但因密封產業應用廣泛,全球競爭者眾多,無任一家廠商佔據領導地位,茂順在全球市佔率僅為0.16%。

9942 茂順市佔率

財務分析

獲利能力

過去10年茂順獲利保持穩定,近年有些為衰退,但2020年仍有4.64元水準。

9942 茂順EPS

利潤比率

茂順走少量多樣路線,對於毛利率非常要求,產品毛利保持約35%水準,最新財報顯示毛利更提高至37%

9942 茂順利潤比率

負債能力

負債比僅30%,流動、速動比更高達400%、250%,代表茂順在財務上相當穩健,沒有什麼還款壓力。

9942 茂順負債能力

營業現金流量

茂順的營業現金流對淨利比一直穩定高於100%,雖近幾季掉到100%以下,但持續觀察即可,應不會有太大問題。

9942 茂順營業現金流量

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評估

Q1:茂順是定存股嗎?

是,茂順連續配息23年,近5年殖利率為5.37%

9942 茂順股利政策

Q2:茂順護城河?

油封產業在全球的競爭者眾,茂順於全球市佔率甚微,但仍靠以下特色穩定發展:
A. 生產種類繁多,以少量多樣方式經營,自行開發產品與模具達10萬種。
B. 生產成本控制得宜,40餘年穩定發展,生產管理技術佳,營運成本低於同業。

Q3:茂順成長動能在哪裡?

近期成長動能主要來自:
A.自2020下半年全球疫情趨緩,二手車市場回溫帶動油封需求。
B.2021上半年因歐洲同業受疫情或缺工影響產生轉單效應,茂順因此受惠,產能緊張、供不應求,從合約負債來看滿手訂單。

9942 茂順 合約負債

C.兩岸擴充約20%的新產能挹注,營收保持高水準。
D.4月份調漲報價7~10%,調漲效應約在年末發酵,可望在營收、毛利上反應。

長期來說,汽車產業趨勢轉以電動車為發展方向,雖然電動車所用油封可能不比傳統燃油車,但因燃油車大廠的引擎油封皆由其他供應商長期把持,茂順在電動車領域倒可能藉由少量多樣的優勢突破電動車的馬達油封市場,加上茂順持續擴展OEM認證,兩者皆可望擴大茂順市場占有率。

機會與風險

機會

  1. 轉單效應持續持續到明年。
  2. 報價調整加上成本控制得宜,使獲利更進一步。
  3. 取得新OEM市場認證、成長拓展電動車油封市場。

風險

  1. 匯兌影響 -匯率變動損益有重大影響。
  2. OEM市場開拓不如預期。

總結

密封元件產業屬溫和成長類型,雖成長率不大但不太受景氣影響,茂順長年穩定獲利,加上連續23年配息,受許多存股族喜愛。

2021上半年的成長主要是受益於歐美疫情產生的短期轉單效應,下半年可以期待新增產能與報價調漲下獲利的反應,長期仍須看電動車產業、OEM市場的開拓。

股價自2021年初68元起漲至7月高點114元,漲幅近67%,之後下跌至目前股價88元,下跌幅度達23%,目前本益比為14.5,而從目前訂單來看今年獲利上看7元以上,創歷年新高,而近年本益比為12~16倍,目前是該進場、出場、觀望就給各位客官自行判斷了。

9942 茂順本益比

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