最後更新日期: 28/08/2021 by 咻客

5403 中菲電腦: 優質定存股! 10年股價翻5倍!!!金融業隱藏冠軍

發文時間: 2020 年 11 月 14 日
(2020/11/14 當日收盤價為53.9元。)

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5403 中菲電腦簡介

1. 股本: 6億2600萬
2. 成立日期: 成立於1981年11月21日，1999年10月15日上櫃掛牌買賣。
3. 主要業務: 公司營運市場以台灣為主，主要為提供系統整合服務、軟體維護、代理經銷國內外軟體等，主要客戶為金融業，其他客戶分散於運輸業流通業。
4. 產品比重: 營收比重為銷貨收入占55%、勞務收入占45%。
5. 公司官網: http://www.ddsc.com.tw/。

財務分析

獲利能力

1. 連續十年無虧損，自2015年減資15%後EPS呈現成長趨勢，2019年時EPS已達將近4元。

利潤比率

1. 中菲專注本業，業外收入占比僅1~2%。
2. 毛利率近年穩定維持30%以上，2020年第三季更是提高到了35%的水準。

負債比率

1. 負債比率長期維持在50~55%左右，代表公司對於負債的管理相當穩定。

現金流量分析

1. 營業現金對流動負債長期維持在0~20%之間，2020 Q3維持在10%左右，無重大安全疑慮。

杜邦分析

1. ROE(紅線)在2020Q2已達到5.94%，表示公司運用股東權益賺錢能力上升。
2. 可發現稅後淨利率(黃線)也同步上升、權益乘數(紫線)逐步下降、總資產周轉率持平(綠線)。
3. 推斷ROE的上升主因為稅後淨利率上升造成，也是杜邦分析中最理想的模型，代表公司產品具有競爭力，體質變好。

評估

Q1:中菲電腦是高殖利率的優質定存股嗎?

1. 中菲連續十年配息，配息率幾乎達80%以上，殖利率達5%~8%水準。

2. 中菲EPS、配息皆年年成長，從還原權值的股價來看，十年股價成長達500%，年化報酬率達16%，是難能可貴的超優質定存股!

Q2: 中菲獲利來源為何?

1. 中菲客戶涵蓋4大行業包含運輸、金融、證券及流通業。
2. 銀行業發展最廣，中菲系統已獲國內外30家銀行採用，市佔率達80%以上。

3. 中菲亦深受證券業客戶信賴，系統已獲數十家證券業者採用，市場占有率約30%。
4. 中菲硬體部門佔營收約73%、軟體部門約24%、其他部門約2%。
5. 但毛利方面，硬體部門毛利僅約15%、軟體部門毛利約40%，其他部門約25%，獲利佔比分別約54%、44%、2%。

Q3: 中菲未來業績如何? (重要!!!)

1. 中菲主要獲利來源來自金融業，可從政府標案開放網站一窺一二，2020年中菲得標金額仍在高檔位置。

2. 從財報中的合約負債可看出中菲承攬的案件預付金金額，目前呈現季成長的趨勢，在2020年第三季財報中揭露的合約負債金額更創近期新高，達到近6億水平，代表未來中菲的營收，仍有維持成長的潛力。

3. 財報另外揭露合約負債中硬體買賣、軟體設計、維護服務的金額，從2019第四季開始合約負債中的軟體設計占比上升到了30%以上，到2020第二季仍有29%水準，但到了第三季只剩下15%，而硬體買賣升高到了78%。

4. 2020年第一季到第三季的毛利率達到35%以上水平，可以推測是因為軟體設計訂單比較多而軟體設計毛利率又較高所導致的。

5. 2020年第三季財報公布合約負債中的軟體設計佔比已大幅下降至15%，與2018年第二季相當，毛利率推測可能會下降至當年水準，約28%。
6. 由合約負債可知硬體銷售訂單佔比78%，而硬體銷售毛利較低，第四季可能會看到中菲營收成長，但毛利率下跌的情況。

Q4: 中菲與同業比較如何?

1. 與同業的敦陽科 (2480)、凌網 (5212)、資通 (2471)、三竹 (8284)相比，中菲的稅後淨利率長年領先，代表公司管理上相當優秀，在同業中非常具有競爭力。

補充-敦陽科(2480)分析:
國內最大資訊系統整合商-敦陽科(2480)，年複合成長率18%，且資安在未來仍是個硬需求

Klook.com

Q5: 中菲的轉投資情況如何?

1. 中菲主要轉投資仁大資訊、中慧通金融兩間公司，仁大年年有獲利，2019貢獻約2千萬元，中慧通於2016年設立以來皆處於發展階段，2019年虧損約220萬。

2. 2020年11月中菲公告將斥資2億元收購仁大約35%股權，持股將達目前的兩倍，仁大貢獻的收益也將達2倍。
3. 中菲還持有中菲行、玉山金股票，其中中菲行因疫情受益使獲益暴增數倍，明年股利可望翻倍，但相對於中菲全年獲利佔比仍小，因此不多加討論。

優勢與劣勢

優勢

a.後台系統與客戶資料息息相關，一旦轉換軟體廠商，可能程式碼架構前後不一，造成業主有資料遺漏、客戶資料錯誤等風險，因此後台軟體系統一般不輕易更換，一旦系統開發完成，更新、維護多仍由同一家業者負責。尤其在金融業此現象更為明顯，中菲在銀行業、證券長期有數十家以上合作客戶，此為競爭者不能輕易突破的護城河。

b.2020年11月中菲宣布將增加仁大資訊的持股35%，仁大近年獲利有明顯成長，2019年貢獻中菲EPS約0.32元，持股翻倍情況下，未來可望再為中菲帶來更多收益。

c.為因應FinTech趨勢，中菲於2016年設立中慧通公司，提供智慧分行建置的解決方案，將傳統人工作業流程電子化，大幅提升分行營運的效率，中慧通可藉中菲高市佔率的優勢快速推廣與發展。

劣勢

a.中菲主要市場僅於國內發展，在國內市場小的情況下，發展將受侷限，若沒有尋求本業、轉投資的突破，成長的幅度有限。

小結

1. 近年來FinTech金融科技快速興起，傳統銀行面對新興的網路銀行挑戰勢必尋求服務上的突破，中菲在金融業市場占有率高，與同業相比有相當大的競爭優勢，可望在這一波金融競爭成為最大受益者。
2. 中菲與同業相比競爭力較高，營運穩定，獲利受景氣影響不大，且EPS、現金股利皆年年成長，是一檔優秀的定存股，相當適合穩健型投資人。
3. 中菲長期有高殖利率作為股價支撐，以現金股利估合理價為 47 – 55，在毛利率可能下降的疑慮下，待股價低於47左右在進場賠錢的機會比較小。
4. 從目前本益比河流來看，目前股價處於較高檔位置，建議投資人耐心等待進場時機。

追蹤

2021.8.28追蹤:
a. 營收: 原本持股33%仁大的中菲在去年繼續收購仁大資訊持股到62%，因此把仁大資訊併入財報，營收呈現數月年增+100%情況，很多人誤以為是中菲有爆發性的成長。但從原文可以知道，仁大之前約一年賺2000萬，即使持股倍增、獲利認列倍增，對中菲來說也不會有爆發性成長。
b.毛利: 仁大毛利一直以來遠低於中菲，使得併入財報之後讓中菲毛利率從原本的30%掉到剩20%。
c. EPS: 在去年Q4正式併入仁大時候中菲因此有一筆公允價值在衡量變動的處分利益，僅能算是一次性的收益，使得中菲Q4的EPS衝高到單季2.02元，但2021Q1、Q2隨即回歸正常。

小結:
中菲併入仁大之後，合約負債也可以發現有明顯的跳升，從2020Q3的5億到目前2021Q2的11億，但其中可能包含許多仁大低毛利率的專案，加上中菲的負債長期偏高一些尚未改善，仍需靜待兩家公司合體之後的綜合效應。
中菲自去年11/17分享至今日以來漲幅達34%，最高一度達55%，而目前在獲利未明顯成長、股價卻成長許多的情況下，是否對於投資人來說是合理的進場時機，就給各位判斷囉。

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以上僅為個人投資筆記，也希望拋磚引玉，讓投資同好們一起討論交流，也幫大家們整理資料節省時間，如有錯誤，還請各位前輩多多指教，我也會虛心學習的!歡迎大家留言。

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