最後更新日期: 22/08/2021 by 咻客

1264 德麥: 高殖利率定存股+成長股 獲利翻倍行情啟動!!?

發文時間: 2020 年 11 月 08日
(2020/11/08 當日收盤價為247元。)

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1264 德麥簡介

1. 股本: 3億3700萬
2. 成立日期: 1989年6月29日，逾30年。
3. 主要業務: 主要從事進口並銷售麵包、西點、中點、巧克力等產品之原物料。
4. 產品比重: 烘焙原料64%、烘焙乳品32%、器具／包材與其他4%。
5. 公司官網: http://www.tehmag.com.tw

財務分析

獲利能力

1. 每股盈餘年年達10元以上，自2015年開始打入中國市場策略開始發酵，更站上13元大關，2019年更來到14元。

利潤比率

1. 德麥專注本業，少有業外收入。
2. 近五年稅後淨利從11%成長至14%。

負債比率

1. 2015年到2019年，負債比由22.5%降低到17.8%，代表公司財務更為健康。

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現金流量分析

1. 營業現金對流動負債比長年保持在20%之上，代表德麥短期週轉能力佳。

杜邦分析

1. 近五年德麥的ROE、稅淨利率、資產報酬率、權益乘數皆相當穩定，但2020年前兩季ROE下跌至5%以下，此部分仍待觀察。

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評估

Q1: 德麥是高殖利率定存股嗎?

1. 2015年德麥興櫃以來配息率皆為80%左右，殖利率皆將近5%，為高殖利率定存股。

Q2: 德麥公司有什麼護城河?

1. 產品種類眾多: 相較於競爭對手僅提供少數種類商品，德麥產品包括原料、客製化商品達三千項，更包含相關模具、包材等，可以滿足客戶一次購足的需求。
2. 培養研發團隊: 業界中擁有最大研發團隊，依專業分工涵蓋中式糕點、西式餐點、麵包、西點、巧克力等範圍，每月開立課程及月刊，並辦理發表會保持與下游客戶交流互動，在業界具領導地位，此體系為競爭者難以跨越的門檻。
3. 具規模經濟: 長期深耕供應商、客戶群，事業發展包含上(原料)、中(加工)及下游(銷售通路)，下游客群包含國內各大飯店、賣場零售麵包、餐廳等達7000家，國內市占率達90%以上。

Q3: 德麥獲利來源如何?

1. 德麥2019獲利來源分布，台灣70%、中國20%、馬來西亞4%，香港6%。

Q4: 德麥算是成長股嗎，2021成長動能在哪裡?

1. 台灣方面於2019年底取得法國大廠SAVENCIA集團(乳酪起司銷售全球第一)合作，取得旗下ELE&VIRE、LESCURE兩大品牌獨家代理，2020因此增長不少業績，2021可望保持成長動能。
2. 中國方面的無錫新廠完工，預計2020下半年開始投產，產能將達2.5倍。
3. 中國烘焙2012-2018年均約成長率12%，未來預估仍保持13%水準，屬於黃金成長期，2019年烘焙食品人均消費與台灣日本比較，皆不到一半水準，仍有許多成長空間。

優勢與劣勢

優勢

1. 德麥於業界上游與供應商關係穩定、中游有自我研發團隊保持產品多樣性、下游深耕通路商保持良好合作，建立了競爭者難以跨越的障礙。
2. 供應商分散，無顯著依賴任何一家廠商。
3. 客戶分散，近年無任一家客戶佔營收10%以上。
4. 中國烘焙市場與其他國家相比，仍有許多成長空間。

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劣勢

1. 可能受新冠疫情的影響， 無錫廠雖然投產，但中國銷量卻無法跟上。
2. 近期台幣升值，可能將有匯損影響。

補充

1. 2018年時即公告將在無錫新設廠房，預計2020年完工，從財報上也有看到相關建廠費用支出，可見新聞不假。
2. 因推測建廠費用攤提後一年僅約8百萬，與德麥一年淨利4億多相比微不足道，因此不多加討論。
3. 2020下半年可從營收發現年增率有暴衝跡象，9月年增更高達35%，已知台灣市場成長有限，因此推斷此成長可能是來自於無錫廠的投產，此部分仍待確認。( 2021/2已確認，德麥發言人表示中國業績成長100%!!!)

追蹤

2021.8.21追蹤:
a. Q2營收為10.92億，相較於Q1的11.9億，些微衰退。
b.Q2毛利率相對於Q1些微下修，從37.2下修為36.3，年初黃豆、小麥、玉米的大幅上漲下，成本上升是可以預期的，相較於其他食品股(如大成)，德麥毛利衰退相較之下較少，但可能只是認列關係尚未反映在財報上而已，毛利率會不會繼續下修，個人不會太過樂觀看待。
c. 營業費用為2.01E，沒有特別的漲跌，但在營收、毛利率修正情況下營業利益比第一季衰退近20%，EPS為3.65元，同樣季減20%。
小結:
德麥2019取得旗下ELE&VIRE、LESCURE兩大品牌獨家代理，2020 Q3 開始獲利有明顯成長，但後面開始緩慢下降，2021 Q2 獲利又回到了2020 Q2水準，有點差強人意，目前公司說法為因台灣疫情關係，三級警戒對餐飲業影響甚鉅。然而疫情已降溫，7月營收又呈現月增20%的回升，若成本可控的情況下，獲利可望恢復前幾季水準。而中國錫新廠延了又延，終於到了目前的竣工階段，可望為德麥可擴增2.5倍產能，再為德麥帶來成長動能!自去年11/8PO文以來股價漲幅達約40%，超乎當初的預期，其實當初在看德麥是預期無錫新廠的貢獻，想不到後來使獲利成長的是新代理的產品，雖然誤判但優質的公司總是有意想不到的驚喜阿XD

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