最後更新日期: 22/08/2021 by 咻客

3706 神達控股: 飆股不飆了?! 聯華股民須注意的轉投資!!!

發文時間: 2020 年 12 月06 日
(2020/12/06 當日收盤價為29.9元。)

繼上一篇【景氣循環股】1313 聯成化學產品報價漲50%! 股價飛天分析聯成化學深受好評後，今天咻客再為眾多聯華集團的粉絲介紹聯華持股7%的另一個轉投資公司-3706 神達控股，神達控股在2013年從神達電腦換股成立後7年漲幅達250%，年年賺錢、年年配息，但近3年股本膨脹48%，獲利成長是否能跟得上股本膨脹的速度呢? 神達現階段有什麼隱憂，還值不值得進場甚至加碼呢?讓我們繼續看下去…

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3706 神達控股簡介

股本:120億。
成立日期: 神達控股 (3706)為1982年成立的神達電腦(2315)以換股方式成立的新公司，原神達電腦(2315)併入神達控股(3706)的子公司，神達控股(3706)成立雖僅7年，但背後的神達電腦已近40年的歷史。
主要業務: 核心業務分為雲端運算產品事業與行動通訊產品事業兩部份，雲端運算產品事業主要由旗下神雲科技從事伺服器、儲存設備等產品品牌與代工，行動通訊產品事業則由旗下神達數位提供行車紀錄器、車用電子等其他終端產品品牌與代工。
產品比重: 營收比重雲端運算產品 (神雲科技)佔比達79%，行動通訊產品(神雲數位)佔比達12%，神達電腦占16% 。

獲利比重: 2019年本業獲利佔比16%、業外占比84%，神達一直以來都是業外佔比較多，本業、業外損益部分後面會說明。

公司官網: https://www.mitac.com/zh-TW。

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財務分析

獲利能力

神達近十年每年都是賺錢的，在2015年本業開始反虧為盈，獲利明顯有大躍進的情況，而神達主要是靠業外收入，自2016年開始業外年收益穩定佔上20億元，在本業好轉加上業外助益下，淨利穩定上升，但因為股本膨脹下，EPS一直維持在3元以下。

利潤比率

神達的毛利率在2018、2019年一度站上15%水準，但2020年開始連三季下跌，需特別觀察。

負債比率

神達自2017年後的負債比重開始下滑至30%以下，代表公司需要借錢需求下降。

現金流量分析

營業現金對流動負債比是越高越好，代表短期週轉能力越好，但神達近年的營業現金對流動負債比常常為負值，可能是營業現金收入有問題，須持續觀察公司收款能力方面是否持續下降。

杜邦分析

ROE(紅線)長年保持在1.2%~2.5%之間，雖然2020 Q1掉到1.2%，但第三季已回升到2.26%。
權益乘數(紫線)逐步下降、總資產周轉率持平(綠線)長年保持穩定，ROE(紅線)的升跌主要是受到稅後淨利率的影響。

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評估

Q1:神達控股是高殖利率定存股嗎?

神達自2015年開始現金殖利率近5%，但從2017年開始就開始配發股票股利，2019年的現金殖利率僅3%，若僅以現金股利來說，不算是穩定的高殖利率定存股，但以公司對股東大方的股利政策來看，仍具有定存股的潛力。

Q2:神達本業成長如何?

神達本業可分為雲端運算產品、行動通訊產品，在2018以前神達本業都是靠雲端運算部門賺錢、行動運算部門仍在虧錢階段(見下圖)。在2018年時神達進行產品調整，雲端運算部門年度營收下降至300億以下，而行動通訊產品開始獲利，兩大產品營業利益率各為1.55%、2.8%。

2019年，兩大產品營收分別為266億、56億，但損益分別為2.3億、2.89億，營業利益率分別為0.8%、5%，神達若要快速成長就是看行動通運產品的發展了。

從2020年最新一季財報中可以看到，雲端事業比去年更為成長，但汽車電子(行動通訊)部分卻衰退，整體利益與去年呈現些微衰退。

但電動車產業近年發展得如火如荼，是否之後汽車電子能反彈仍須持續觀察。

Q3:神達業外收入是否持續成長?

2019年，神達業外投資是本業獲利的5倍，投資神達就必須注意神達業外投資的部分。從2019年財報上看業外收益於前一年差距最大的兩項分別為其他利益及損失、採用權益法認列之關聯企業，接下來各別討論這兩項收入變化。

其他利益損失
因2018年有處分新聚思部分持股獲利9.6億，其他部分相差不大。

採用權益法認列之關聯企業
神達轉投資主要獲利來源有神基、新聚思(Synnex)。

神基是一家穩定的公司，但近年成長性不高，因此神基能貢獻神達未來業外成長的指望也是相當有限。

Synnex (新聚思)是一家IT供應鏈服務公司，神達持股約10%，2020前三季損益已來到90億水準，雖不如去年高峰但獲利仍可贏前年水平。

新聚思近年營收、獲利成長相當驚人，12月已分割為兩家公開上市公司SYNNEX Technology Solutions及Concentrix，兩大事業體的分割將可強化每家公司的競爭地位，並加速產生巨大的價值創造機會，而原SYNNEX股東將立即擁有SYNNEX Technology Solutions和Concentrix的股份。

Q4:神達神達股本是否膨脹太快?

神達2017年配發股票股利1.5元、2018年配發股票股利1.5元、2019年配發股票股利1.2元，三年股本膨脹48%，從2016年的8億股本至今已膨脹至12億，這是非常恐怖的比例，在獲利跟不上股本的情況下，導致了神達近年EPS成長力道不足，在今年本業收入衰退、主要業外收入的SYNNEX獲利不如去年、股本膨脹12%情況下，今年EPS可能有一定程度的下修。

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機會與風險

機會

a.神達近年行動通訊(汽車電子)部門已轉虧為盈，在毛利率遠大於雲端運算產品的，可望為本業成長的動力來源。
b.主要轉投資公司新聚思成長迅速，近年為神達帶來豐厚利潤，可做為神達發展的利基。

風險

a.近期毛利率嚴重衰退，2020年Q3營收年成長35%，但營業利益竟然只有成長8%，代表公司可能正在紅海市場掙扎中，目前護城河嚴重不足。
b.本業獲利能力過低，公司每年花費百億成本營運，其效益卻長年遠低於投資其他公司，可見公司本業經營策略有問題或營運遇到瓶頸。
c.股本膨脹速度過快，獲利跟不上股本膨脹的速度，若持續下去EPS將可能連年衰退。

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