最後更新日期: 13/06/2021 by 咻客

[台灣隱形冠軍-高爾夫球] 8938 明安 2021火爆成長動能報你知!!

8938 明安

發文時間: 2021 年 05 月16日
 (2021/05/16當日收盤價為64元。)

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繼之前分享的自行車概念股美利達桂盟文章之後,相信大家知道了台灣在全球自行車產業中處於數一數二的領導地位,但除了自行車之外,其實台灣也是高爾夫球的生產大國,高爾夫球頭而言台灣在全球市場比重就佔了80%以上,高爾夫球用具有以下特色:

  1. 屬金字塔頂端消費,用具年年調漲不回頭
  2. 高爾夫球桿不僅為消耗品更為收藏品,具有收藏性質則使客戶不在意價格。
  3. 隨著高爾夫四大賽(PGA錦標賽、PGA錦標賽、美國公開賽、英國公開賽)的開始,將掀起高爾夫換桿潮。

國內前三大高爾夫球公司復盛應用(6670)、明安(8938)、大田(8924)更是包辦了全球前幾大高爾夫球用具品牌的訂單,今天為大家介紹的就是二哥-明安。

本資料為個人研究記錄用,僅供參考。
非供投資者買賣建議,請勿依據本資料做任何買賣決定!
買賣需自負風險及盈虧,本人亦不負任何責任!

8938 明安簡介

台灣為全球第一高爾夫球桿生產大國,每十隻高爾夫球桿,就有八支的桿頭為台灣製造,明安為國內規模第二大的高爾夫球代工廠,僅次於復盛應用(6670)。
明安成立於1987年,成立逾34年,總部位於高雄,為專業研發與製造高爾夫球用具與自行車碳纖維零配件等複合材料的公司,產品包含高爾夫球頭、中管、整組球桿、高爾夫球、自行車前叉、車架、座管等等。

1.資本額: 13.5億。
2.營收比重: 高爾夫產品85%、自行車與航太等複合材料約15%

8938 明安產品

3.內、外銷比重:
全球高爾夫球市場美國就佔了46%、日本佔比達24%,兩者為高爾夫球主要國家,2019年明安主要銷售地區美洲佔70%、亞洲為23%,以外銷市場為主

8938 明安銷售地區

4.市場占有率:
美國為高爾夫球最大市場,其中龍頭品牌為Taylormade,市佔率高達27%,第二大為Callaway市佔率約26%,Titleist約7到8%,Ping約6到7%,Cobra約4到5%,明安一直以來深受大客戶Taylormade、Callaway、Ping、Cobra喜愛,穩定保持合作夥伴關係。


5.供應廠商:
明安的最大供應商佔比達40%,第二大供應商佔比達20%,稍微有過度依賴單一供應商的情形,一旦最大供應商貨源不足,則有斷貨和無法出貨風險,若明安可以降低對單一供應商的依賴,可為自己增加一道護城河。

8938 明安供應商

6.生產基地:
明安主要生產基地在高雄小港、越南與中國東菀,合計產能1200萬顆。
高雄小港主要生產鈦鑄造球頭,年產能100 萬顆。越南主要生產木桿頭與鐵桿頭,年產能300~400 萬顆。中國大陸東莞主要生產木桿頭與鐵桿頭,年產能700~800 萬顆。
考量中國大陸工資逐年增加下,明安計畫逐年降低中國產量,進而提升越南廠出貨量,2019年明安中國與越南生產比重分別為 65~70% 與 30~35%,2020 年中國與越南生產比重分別為60~65%與35~40%。

8938 明安生產工廠

7.市場概況:
2020年因為新冠疫情的影響導致了全球運動賽事的停擺,但高爾夫球屬於戶外運動、人身近距離比例不高,因此成為少數政府允許的運動項目,賽事在年2020年中時就已經有快速恢復跡象,相關用具訂單爆量成長,但因船運缺櫃影響導致年底出貨遞延,2021年高爾夫球用具需求強力成長下,原本3 – 8月的傳統淡季,2021年可望淡季不淡,整體產業雨露均霑。

財務分析

獲利能力

明安近五年開始穩定成長,2020年整體EPS達5.03元。

8938 明安EPS

利潤比率

  1. 毛利率近五年皆有15%左右水準,2020年更高達近18%
  2. 營業利益率與稅前淨利對照可知明安的業外收益佔比不大,但都有起起伏伏不穩定現象。
8938 明安利潤比率

從損益表中來看,2020年最大的虧損為其他利益及損失,高達2.68億,相當於EPS 2元。

8938 明安業外收入

其中就包含了匯損高達2.71億元,可見2020年台幣的強升對於外銷為主的明安有重大影響力,但匯損只是一次性的損失,若2021年匯率若保持平穩,獲利就不會再打折扣。

8938 明安匯損

負債比率

  1. 2019 負債比提高是因舉借長期銀行借款所致,須了解公司借錢用處是否用在提升獲利能力的投資上。
8938 明安負債比率

營業現金流量

從營業現金流對稅後淨利比目前接近200%,代表從稅後淨利有帶來龐大的現金流,公司有充沛的現金,沒有現金斷流的跡象。

8938 明安營業現金流

評估

Q1:明安是定存股嗎?

是,已連續22年配發股利,近五年殖利率達5%水準。

8938 明安配息

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Q2:近期與同業的比較?

台灣前三大高爾夫球業者分別為復盛應用、明安、大田,從三者2021年的營收成長率可以發現目前高爾夫球正處於蓬勃發展的盛況,最新公布明安4月的營收成長率為110%,累積成長率為63%。

8938 明安營收成長

而從本益比可以看到明安目前的本益比為三者最低,目前僅為9.89

8938 明安本益比

Q3:明安2021的爆發力如何?

因為疫情關係,高爾夫球熱度在2020年年底開始異軍突起,根據調查2021年1月高爾夫設備年增長已來到40%以上、年度總額為歷史第三高,市場熱度已逼近2007~2008年因老虎伍茲興起的高峰,而全球80%的的高爾夫球用具皆來自於台灣的代工廠商,依據規模分別是復盛應用、明安、大田等等,市場出現空前的盛況,加上高爾夫球生產極要求手工的工藝,不利於廠商快速提升產能,目前仍是供不應求,訂單能見度已至第三季,代表今年傳統淡季的第二、第三季將淡季不淡。
合約負債相當於客戶下單的訂金,合約負債金額越高代表客戶拉貨越多,從最新財報上可以看到2021 Q1的合約負債比去年同期成長非常的多,在未來順利出貨之後,合約負債將認列為營收,因此短期內的營收應仍樂觀看待。

8938 明安合約負債

機會與風險

機會

  1. 因疫情影響,高爾夫球產業逆風高飛,目前整體市場供不應求。
  2. 明安先前為避免受貿易戰衝擊已在去年完成越南廠的擴產,新增產能正好因疫情而派上用場,使得明安業績蒸蒸日上,2021 Q1 EPS達2.23,年增180%,其中匯損仍達0.3元,在台幣升值趨勢漸緩情況下,EPS可望再創新高。
  3. 明安目前仍持續擴充產能,投資高雄和發工業區4億,2020年底動工,第一波擴產計畫預計於2022年開始投產。
  4. 另外越南新廠在2020年完工後,另外規劃在建第四座新廠,於2020年底開工,預計於2022年完工投產。

風險

  1. 原物料、人工成本暴增導致毛利下降。
  2. 貨運量能不足影響出貨時程。
  3. 高爾夫球產業的成長是否在疫情之後仍可延續仍充滿未知數。

小結

  1. 台灣為高爾夫球桿代工大國,佔比全球市場約80%。
  2. 高爾夫球市場美國佔比46%、日本為24%,因疫情影響高爾夫球市場需求不減反增,在2020年底開始供不應求,目前訂單能見度已到2021年年底。
  3. 明安為台灣高爾夫球的老二,僅次於復盛應用,近期的獲利成長很好、股價相對較低、殖利率高,與同產業類股比價下,投資價值不落人後。
  4. 明安股價在5月疫情再次爆發前一度接近90元,但目前已下修至64元,然而高爾夫球的市場主要位於美國、日本,佔比70%,在市場需求不變、出貨不變的情況下,此波疫情並未對疫情有直接影響,反而為投資人帶來更絕佳的機會。

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