最後更新日期: 21/08/2021 by 咻客

8924 大田: 高爾夫球元年!!! 三弟獲利大爆發!! 營收成長100%!!!

發文時間: 2021 年 07月03日
(2021/07/03當日收盤價為170元。)

台灣身為高爾夫球的生產大國，全球高爾夫球頭而言台灣在全球市場比重就佔了80%以上，而2020年因疫情關係，高爾夫球產業反而從眾多運動中脫穎而出，國內前三大高爾夫球公司復盛應用(6670)、明安(8938)、大田(8924)業績飛速成長，其中表現最為傑出的並不是大哥復盛應用、二哥8938 明安，而是高爾夫球三弟 – 8924 大田，2021 下半年大田獲利還會不會持續下去呢，一起來研究討論吧!

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8924 大田簡介

8924 大田創立於1988年，以生產鐵桿頭及木桿頭起家，主要業務為高爾夫球頭及其半成品之製造、委外加工、裝配及銷售(OEM/ODM），主要客戶為美日各大品牌如PXG、TITLELIST、BRIGESTONE、HONMA，近年來透過處分子公司、解決官司等一系列改革外，在本業上更建置智慧生產系統提高生產效率，包括進漿、焊接、研磨、塗裝、噴漆、調角和組桿等作業流程透過機器運作，大幅降低整體生產成本，同時專心研究複合材料，藉著碳纖維技術自行開發自行車、不鏽鋼水龍頭等新產品，投資水五金品牌ALLTAS和碳纖維車架與體育用品專業，擁有自行車品牌Volando。

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1.資本額:
8.38億。
2.營收比重:
高爾夫球桿頭佔營收比重佔約89%，自行車相關業務佔約6%。

3.本業、業外比重:
2020年本業與業外佔比分別為100%、0%，公司獲利單純，專注於本業的發展。

4.內、外銷比重:
2020年外銷97%、內銷3%，以外銷市場為主，其中歐美地區比重54%，亞洲地區(日本)比重41%。
外銷市場以高爾夫球等周邊產品為主，內銷市場以水五金、物料產品為主。

5.供應廠商:
主要原料不銹鋼鋼錠來源係國內供應商，部份採購自國外廠商，而毛胚、鍛件、碳纖維來源係國外供應商，占比超過10%的供應商僅兩家，單一廠商依賴性低。

6.生產據點:
大田主要生產據點為大陸的江西大田與廣東領航，台灣為管理與創新研發中心。

7.市場概況:
整體高爾夫球市場美國佔比約46%、日本約為24%，長期需求飽和，是一個成長率不高的產業，但2020卻因疫情關係找出了生機，有了結構性翻轉的契機。
2020新冠疫情爆發導致了全球運動賽事的停擺，高爾夫球屬於戶外運動、民眾近距離接觸比例不高，因此成為少數政府允許的運動項目，高爾夫球市場需求卻不減反增，在年中時就已經有快速恢復跡象，相關用具訂單爆量成長，2021年高爾夫球用具需求強力成長下，原本3~ 8月的傳統淡季可望淡季不淡，整體產業雨露均霑，2021年成長動能如下:
a. 終端庫存仍處低水位，預期2021年將隨著疫情解封回補庫存。
b. 2020年高爾夫球在疫情期間比賽場次不減反增，2021年後疫情時代比賽場次可望持續增加，有助於球具的汰換更新。

財務分析

近年來，大田為求長期發展而大破大立，先是2017年處分子公司、解決官司、整併生產線降低營業費用等，使得2016年還在虧錢的大田，在2020年EPS成長至6.5元，連續兩年穩定成長。

獲利能力

A. 大田在2013~2016年連年虧損，自2017年開始大刀闊斧的改革，首先處分旗下子公司奇利田，業外的處分利益使當年EPS站上了8.74元。
B. 另外在2017年捲入官司糾紛，為避免夜長夢多的訴訟成本而以500萬美金達成和解，2018年認列和解金使得淨利急遽下降。
C. 2019產品銷售組合改變致毛利大幅增加，加上自動化提高生產效率、降低營業費用，整體獲利大幅躍進。

利潤比率

A. 2017因認列子公司-奇利田的業外處分，淨利率大幅上升。
B. 從下圖我們可以看到，2019開始毛利率有明顯的上升，主因產品銷售組合改變，高毛利之木桿頭產品平均售價增加、鐵頭產品量大增生產單支成本下降，毛利率大幅增加。
C. 營業費用2019年開始明顯下降，營業利益率上升至近20%水準。

負債比率

負債結構穩定，均在40%以下，代表大田財務體質上非常穩健。

營業現金流量

2018年出售奇利田之應收處分投資款全數收回，其他應收款大幅減少，使得營業現金及流動負債比率保持穩定，2019、2020年更高達50%的水準，一方面代表營運上帶回的現金充足，另一方面代表大田流動負債尚在可承受範圍內，安全性十足。

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評估

Q1:大田是定存股嗎?

近幾年清算子公司等一系列操作下，EPS漸趨穩定，自2017年起開始配發股利，2021年配息高達5元，現金殖利率約3~4%，雖配息年數不常，但有成為穩健定存股的潛力。

Q2:大田轉投資業務?

大田轉投資有江西大田、豐太、領航、櫻之田，其中櫻之田於2021年解散清算，旗下自行車業務將轉由領航複材科技承接。

其中江西大田佔2020年轉投資收益的90%，從財報上可發現成長速度飛快，2021年第一季收益貢獻而言已達到2020年整年的60%。

而負責自行車業務的領航公司仍在發展階段，尚無明顯成長。

Q3:2021高爾夫球產業的轉變?

A. 後疫情時代生活型態改變
美國是全球最大的高爾夫球市場，市佔率 46%，按美國人口 3.23 億人，高爾夫球人口 2,380 萬，滲透率 7.3%，根據行業研究公司Golf Datatech的數據顯示，從2020年7月份開始，全美各類高爾夫裝備的銷量都創下新高。木桿和鐵桿的銷量同比增長 50%，高爾夫球和其他球桿的銷量和其他球桿的銷量和總價同比增長也都超過25%。
日本是全球第二大高爾夫球市場，市佔率 24%；中國是全球最寄予厚望的市場，市佔率不到 1%。中國大陸從消費水準提升、球場數量增加(包括新興室內小型 VR 模擬練習球場)，以及最重要的政府政策鼓勵下，將激勵中國高爾夫蓬勃發展，預期未來 5 年中國市場可達到平均 8％的年成長率。

2. 終端通路回補庫存需求
受惠於美國疫情復甦及打球人口增加等需求端趨勢，且美系客戶庫存水位仍低，拉貨持續強勁，並加快高爾夫球品牌商新品推出時間，訂單能見度已至2021 4Q 後。

3.打球人口有結構性改變
2020 Q1打球人口結構並未有顯著變化，觀察2Q20高爾夫球打球人口(年齡6~17歲)增加20%，約300萬人(2Q19人數約250萬人)，預計打球人口的滲透度會提高。

Q4: 大田成長動能?

A. 2019年開始大田因江西廠自動化研磨技術產生效益，毛利率、淨利率皆節節上升，2019 Q1 EPS年成長率高達500%，當年EPS高達5.81元。

B. 高爾夫球運動是少數不會因群聚而染疫的運動，因疫情關係反而再次受到民眾的歡迎，2020年中開始高爾夫球用具需求量開始大增，供不應求，大田訂單也爆滿至年底。

C. 市場需求大增加上過去幾年自動化製程改善，2021 Q1 EPS大幅提升至單季3.88元，而從2021 Q1財報中可以看到存貨仍高達7.53億，創了近五年的新高，可能代表公司預期短期需求仍強，需多備貨以便出貨。

D. 2021年公司表示將再規劃江西廠擴廠計畫，預計再擴產40%，將於2022年量產。

Q5:與高爾夫球同業的比較?

營收
復盛是全球最大高球頭製造商，市占率45~50%，明安是全球第二，大田是全球第三，鉅明是全球第四，從營收可看出大田規模離產業龍頭還有一段距離。

毛利率
四家大廠毛利率差距不大，都有上升的趨勢，但大田的毛利率近期成長甚多，已名列前茅。

負債比
大田為四家大廠負債比最低的企業，代表營運資金充沛，若有擴產規劃將有更多資源可以運用。

EPS成長率
大田2021開始獲利大爆發，Q1成長率達800%，領先群雄，在股價上也是率先反應。

評估

機會

全球經濟發展受到COVID-19新冠病毒疫情的衝擊已逾一年，後疫情時代開始全球生活型態已發生改變，帶動戶外活動蓬勃發展，如高爾夫球(美國)、自行車等(歐洲)需求急遽增加。
自2019開始大田投入自動化製程產生效益，淨利率明顯上升，且配合客戶開發高毛利率產品，提升自身競爭優勢，為大田一道明顯護城河。
大田預計延續生產優化效果，持續擴充江西自動化生產效益，預計2022再完成提升40%產能。

風險

匯兌影響，大田外銷佔97%，匯率變動對大田有重大影響。
生產據點過度集中於中國，若遇政治、政策等問題轉移產能的能力較低。
原料成本上升，將使毛利受到影響。
景氣循環，2020開始因疫情帶動生活習慣的改變使得高爾夫球再次風行，但市場熱度是否能持續成長仍需持續觀察。

小結

高爾夫球用戶原本主要為老年人，產業成長性長期並不明顯，但因疫情關係反而使許多被關在家裡的年輕人產生對高爾夫球的興趣，根據調查高爾夫球的年輕族群成長20%以上，2021/5月桿頭需求年成長在40%以上，2021可望成為高爾夫球產業一個黃金成長期，產業熱度可望持續下去。
2021 Q1大田繳了漂亮的成績單，EPS高達3.88，年成長達9倍，而原本為傳統淡季的3~8月，其中4、5月的營收年成長卻高達100~200%，根據大田最新公布的4、5月自結為3.43元，已經逼近第一季整季獲利的3.88元了，下半年在美、日兩國需求增溫下，仍有成長空間。

大田2019年獲利能力才明顯改善，而近三年本益比平均僅為9，目前本益比高達17，主要原因為成長幅度非常明顯，價位方面似乎是不便宜了，但產業面好轉、終端庫存仍低，再加上大田近年改革政策、明年江西大田廠產能擴充等多方成長動能加持下，獲利上調幅度仍有想像空間，2021 EPS可望成長至18元，估價部分再請各位客官自行判斷了。
對於這種獲利爆發成長股，建議持續觀察基本面的變化，趁股價修正時再進場，並做好適當的停損停利，畢竟沒人可以預見未來市場變化如何，而一旦成長股開始衰退股價修正幅度往往很驚人，應戒慎恐懼，時時提醒自己漲多就是最大的利空!