最後更新日期: 22/08/2021 by 咻客

【自行車也飛天!!!】 5306 桂盟鍊條王者全球市佔率80% 大行情全面啟動!!!

發文時間: 2021 年 04 月11日
(2021/04/04當日收盤價為231.5元。)

根據研究電動自行車未來10年將逐漸取代傳統自行車，自行車概念股將迎接黃金成長期，自行車品牌廠巨大(9921)、美利達(9914)和零件廠利奇(1517)、日馳(1526)、桂盟(5306)和鋰電池類股新普、順達將一併受益，今天為大家介紹全球鍊條市佔率第一的台廠隱形冠軍 – 桂盟(5306)，到底有什麼投資亮點呢，請繼續看下去吧!

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5306 桂盟簡介

桂盟是專門製造自行車鍊條的公司，全球第一大自行車鍊條生產商，市占率達80%，主要產品有自行車鍊條、機車鍊條、汽車正時系統、車庫門系統，主要客戶為自行車、汽車、機車車廠。

2020營收占比部分，自行車鍊條佔78%、機車鍊條佔8%、汽車正時系統佔6%、車庫門佔8%，

桂盟近十年來透過不斷併購拓展事業版圖，包括美國、歐洲、印尼、中國、越南等等，2017年完成整併，將開始下一個黃金十年。

全球有10個生產基地，主要集中再台灣、中國；另外有11個服務據點，包括台灣、美國、歐洲、印尼、越南等。

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財務分析

獲利能力

桂盟自上市以來皆賺錢，獲利有明顯的成長趨勢，2020年EPS更是跳增至12元，年成長高達50%!!!

利潤比率

過去8年毛利率連年上升，2020年更高達46%，代表桂盟產品的品質出類拔萃使得客戶願意出高價購買，也不怕競爭廠商削價競爭。
桂盟業外損益佔比極小，代表桂盟專注本業、獲利單純。

負債比率

桂盟的負債自2017年之後就有明顯的下降，代表公司資金上較為寬裕，財務體質漸趨優秀。

營業現金流量

從營業現金流來看可以發現營業現金近期有逐步升高的趨勢，代表企業營業帶回的現金流入相對於流動負債較高，短期週轉能力提升。

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評估

Q1:桂盟是定存股嗎?

是，桂盟連續配息9年，但近五年殖利率僅3.5%，不能說是高殖利率定存股。

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Q2:桂盟護城河?

桂盟是全球最大的鏈條製造集團，在自行車市場市佔率高達80%排名第一、汽車正時系統市佔率位列前三、在車庫門開門機傳動系統市佔率排行第一，過去10年積極於全球佈局生產基地與服務據點，具有強大的規模經濟優勢。
與自行車三大競爭者(Shimano、SRAM、Campagnolo)僅支援自家的產品的零組件相比，桂盟的鏈條有高度相容性、耐用性高、變速性高、重量輕、性價比等競爭優勢。
自行車大廠皆為桂盟客戶，但單一比例皆不超過10%，代表桂盟不單獨依賴特定客戶，具有強大議價能力。

Q3:桂盟的爆發力是什麼?

桂盟鍊條主要應用領域從腳踏車延伸至機車、汽車相關零組件，四大主要產品為腳踏車鍊條、機車鍊條、汽車正時系統、車庫門系統。

其中自行車鍊條佔桂盟產品約80%營收，2020年因疫情影響，國外民眾避免搭乘公共交通工具而開始以自行車代步，自2020年下半年開始自行車業績開始高速成長，從下圖可以看出2020年開始全球的庫存量持續快速下降，2021年1月的庫存量僅為2020年同期的62%。

除了傳統自行車需求增加外，電動自行車市場成長得更是火爆，全球電動車主要銷售地區為北美與歐洲，從下圖可以看到美國電動自行車的市場從2017年開始就以等比級數成長，配合美國已針對電動自行車產品放寬騎行區域等措施，2020年至2025年電動自行車市場預估再成長333%，年複合成長率近30%!

2021年歐洲市場預估高達360萬台，未來3~5年的年複合成長率仍高達15%。

根據美利達(9914)報告，電動自行車的爆發性成長將會持續到2030年，目前仍處於黃金成長期。

未來電動自行車將逐漸取代傳統自行車，電動自行車廠牌高達650個，而鍊條製造商卻沒有幾家，在品牌廠商沒有太多選擇的情況下，桂盟對於客戶有強大的議價能力，桂盟電動自行車鍊條比傳統自行車高35%，隨著電動自行車鍊條佔比的提升，桂盟的毛利率也將可望大幅成長。

桂盟自行車鍊條毛利較高，2020年的毛利率雖因匯損衰退1.5%，但自行車產品比重的提升和產能利用率的增加使得毛利率相比2019年提升了5%，而2021年美金已由谷底翻身，近期的匯損可望不再發生。

Q4:自行車概念股近期表現?

自行車概念股有品牌廠巨大(921)、美利達(9914)和零件廠日馳(1526)、利奇(1517)、桂盟(5306)，需要相互比較以驗證產業發展的趨勢。財報中揭露的合約負債相當於客戶下單的預付金，金額越高代表手上訂單越多，從最新公布的2020 Q4財報中合約負債可以看出來(巨大財報中無揭露合約負債項目)，除了日馳之外，幾乎每一家相較於前年同期時皆有2倍以上的成長，其中美利達更是成長4倍有餘。

再比較各家最新公布的累積營收年成長率，每家都有40%~80%的高度成長，桂盟則高達62.7%，成長性並不落人後。

與自行車零件商同業相比較，近一個月利奇(1517)股價漲幅高達106%、日馳(1526)高達43.8%，而桂盟僅成長21.5%，在獲利成長不落人後的情況下，股價是否會補漲有相當大的想像空間。

自行車龍頭巨大 (9921) 介紹可參考Kelvin 價值投資大大的文章:
自行車龍頭股-巨大(9921)，在電動自行車未來5~10年的高成長下，巨大獲利將會迎來成長嗎?

Q4:桂盟的可轉債會導致股本過度膨脹嗎?

桂盟於2020年底發行3年期可轉債10億元，目前轉換價格為205.2元，全部轉換完畢為4878048股，以目前股本12.6億元計算，股本僅膨脹4%，不至於有獲利遭嚴重稀釋的問題。

機會與風險

機會

因疫情改變人類的交通方式習慣，無論是傳統自行車、電動自行車都在爆發的成長期，市場全面供不應求，各類股開始出現群魔亂舞現象。
電動自行車價格較機車便宜數倍，便利性又大於傳統自行車，未來10年電動自行車將逐步取代傳統自行車，而電動自行車鍊條的價格又高於傳統自行車鍊條35%，桂盟的毛利可望大幅提升。
桂盟除了自行車鍊條產品成長外，汽車、車庫門鍊條產品也在高速成長，2020Q4汽車鍊條展品年成長達20%、車庫門產品成長達171%。