最後更新日期: 13/06/2021 by 咻客

【自行車也飛天!!!】 5306 桂盟 鍊條王者 全球市佔率80% 大行情全面啟動!!!

桂盟

發文時間: 2021 年 04 月11日
 (2021/04/04當日收盤價為231.5元。)

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根據研究電動自行車未來10年將逐漸取代傳統自行車,自行車概念股將迎接黃金成長期,自行車品牌廠巨大(9921)、美利達(9914)和零件廠利奇(1517)、日馳(1526)、桂盟(5306)和鋰電池類股新普、順達將一併受益,今天為大家介紹全球鍊條市佔率第一的台廠隱形冠軍 – 桂盟(5306),到底有什麼投資亮點呢,請繼續看下去吧!

本資料為個人研究記錄用,僅供參考。
非供投資者買賣建議,請勿依據本資料做任何買賣決定!
買賣需自負風險及盈虧,本人亦不負任何責任!

5306 桂盟簡介

桂盟是專門製造自行車鍊條的公司,全球第一大自行車鍊條生產商,市占率達80%,主要產品有自行車鍊條、機車鍊條、汽車正時系統、車庫門系統,主要客戶為自行車、汽車、機車車廠。

桂盟簡介

2020營收占比部分,自行車鍊條佔78%、機車鍊條佔8%、汽車正時系統佔6%、車庫門佔8%,

桂盟產品

桂盟近十年來透過不斷併購拓展事業版圖,包括美國、歐洲、印尼、中國、越南等等,2017年完成整併,將開始下一個黃金十年。

桂盟整併歷史

全球有10個生產基地,主要集中再台灣、中國;另外有11個服務據點,包括台灣、美國、歐洲、印尼、越南等。

桂盟全球佈局

財務分析

獲利能力

桂盟自上市以來皆賺錢,獲利有明顯的成長趨勢,2020年EPS更是跳增至12元,年成長高達50%!!!

桂盟EPS

利潤比率

  • 過去8年毛利率連年上升,2020年更高達46%,代表桂盟產品的品質出類拔萃使得客戶願意出高價購買,也不怕競爭廠商削價競爭。
  • 桂盟業外損益佔比極小,代表桂盟專注本業、獲利單純。
桂盟利潤比率

負債比率

桂盟的負債自2017年之後就有明顯的下降,代表公司資金上較為寬裕,財務體質漸趨優秀。

桂盟負債比率

營業現金流量

從營業現金流來看可以發現營業現金近期有逐步升高的趨勢,代表企業營業帶回的現金流入相對於流動負債較高, 短期週轉能力提升。

桂盟營業現金流

評估

Q1:桂盟是定存股嗎?

是,桂盟連續配息9年,但近五年殖利率僅3.5%,不能說是高殖利率定存股。

桂盟股利政策

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Q2:桂盟護城河?

  1. 桂盟是全球最大的鏈條製造集團,在自行車市場市佔率高達80%排名第一、汽車正時系統市佔率位列前三、在車庫門開門機傳動系統市佔率排行第一,過去10年積極於全球佈局生產基地與服務據點,具有強大的規模經濟優勢。
  2. 與自行車三大競爭者(Shimano、SRAM、Campagnolo)僅支援自家的產品的零組件相比,桂盟的鏈條有高度相容性、耐用性高、變速性高、重量輕、性價比等競爭優勢。
  3. 自行車大廠皆為桂盟客戶,但單一比例皆不超過10%,代表桂盟不單獨依賴特定客戶,具有強大議價能力。

Q3:桂盟的爆發力是什麼?

桂盟鍊條主要應用領域從腳踏車延伸至機車、汽車相關零組件,四大主要產品為腳踏車鍊條、機車鍊條、汽車正時系統、車庫門系統。

其中自行車鍊條佔桂盟產品約80%營收,2020年因疫情影響,國外民眾避免搭乘公共交通工具而開始以自行車代步,自2020年下半年開始自行車業績開始高速成長,從下圖可以看出2020年開始全球的庫存量持續快速下降,2021年1月的庫存量僅為2020年同期的62%。

桂盟自行車庫存

除了傳統自行車需求增加外,電動自行車市場成長得更是火爆,全球電動車主要銷售地區為北美與歐洲,從下圖可以看到美國電動自行車的市場從2017年開始就以等比級數成長,配合美國已針對電動自行車產品放寬騎行區域等措施,2020年至2025年電動自行車市場預估再成長333%,年複合成長率近30%!

桂盟美國電動車市場

2021年歐洲市場預估高達360萬台,未來3~5年的年複合成長率仍高達15%。

桂盟歐洲市場

根據美利達(9914)報告,電動自行車的爆發性成長將會持續到2030年,目前仍處於黃金成長期。

桂盟2030年市場

未來電動自行車將逐漸取代傳統自行車,電動自行車廠牌高達650個,而鍊條製造商卻沒有幾家,在品牌廠商沒有太多選擇的情況下,桂盟對於客戶有強大的議價能力,桂盟電動自行車鍊條比傳統自行車高35%,隨著電動自行車鍊條佔比的提升,桂盟的毛利率也將可望大幅成長。

桂盟電動車廠牌數

桂盟自行車鍊條毛利較高,2020年的毛利率雖因匯損衰退1.5%,但自行車產品比重的提升和產能利用率的增加使得毛利率相比2019年提升了5%,而2021年美金已由谷底翻身,近期的匯損可望不再發生。

桂盟2020年毛利變化

Q4:自行車概念股近期表現?

自行車概念股有品牌廠巨大(921)、美利達(9914)和零件廠日馳(1526)、利奇(1517)、桂盟(5306),需要相互比較以驗證產業發展的趨勢。 財報中揭露的合約負債相當於客戶下單的預付金,金額越高代表手上訂單越多,從最新公布的2020 Q4財報中合約負債可以看出來(巨大財報中無揭露合約負債項目),除了日馳之外,幾乎每一家相較於前年同期時皆有2倍以上的成長,其中美利達更是成長4倍有餘。

桂盟合約負債

再比較各家最新公布的累積營收年成長率,每家都有40%~80%的高度成長,桂盟則高達62.7%,成長性並不落人後。

桂盟營收成長比較

與自行車零件商同業相比較,近一個月利奇(1517)股價漲幅高達106%、日馳(1526)高達43.8%,而桂盟僅成長21.5%,在獲利成長不落人後的情況下,股價是否會補漲有相當大的想像空間。

桂盟利奇日馳漲幅比較

自行車龍頭 巨大 (9921) 介紹可參考Kelvin 價值投資大大的文章:
自行車龍頭股-巨大(9921),在電動自行車未來5~10年的高成長下,巨大獲利將會迎來成長嗎?

Q4:桂盟的可轉債會導致股本過度膨脹嗎?

桂盟於2020年底發行3年期可轉債10億元,目前轉換價格為205.2元,全部轉換完畢為4878048股,以目前股本12.6億元計算,股本僅膨脹4%,不至於有獲利遭嚴重稀釋的問題。

機會與風險

機會

  1. 因疫情改變人類的交通方式習慣,無論是傳統自行車、電動自行車都在爆發的成長期,市場全面供不應求,各類股開始出現群魔亂舞現象。
  2. 電動自行車價格較機車便宜數倍,便利性又大於傳統自行車,未來10年電動自行車將逐步取代傳統自行車,而電動自行車鍊條的價格又高於傳統自行車鍊條35%,桂盟的毛利可望大幅提升。
  3. 桂盟除了自行車鍊條產品成長外,汽車、車庫門鍊條產品也在高速成長,2020Q4汽車鍊條展品年成長達20%、車庫門產品成長達171%。
桂盟2020Q4各產品成長率
  1. 桂盟於2020年底發行可轉債10億,將更有餘裕擴產擴廠,增加事業版圖。
  2. 桂盟在上一次自行車市場大好時(2013~2014年),本益比高達36,而目前的本益比僅19,有非常大的想像空間。
桂盟本益比河流

風險

  1. 產能不足使桂盟成長受阻,市佔率將受到挑戰。
  2. 原物料調漲、缺料效應使桂盟的進貨成本上升、毛利下降。
  3. 匯率變動、產生匯損,使桂盟的毛利率下降。

小結

  1. 桂盟產品具有高度競爭力、高市佔率,與各大廠皆長久保持良好合作關係,具有深度護城河。
  2. 未來產業需求成保持高速成長,在電動自行車逐漸取代傳統自行車的汰換潮下,桂盟的毛利率可望逐年成長。
  3. 參考近期的營收與毛利率,2021Q1 EPS估計為3.6元,整年上看15元,以最新收盤價231.5元計算,本益比僅15.4。
  4. 在公司財務體質漸佳情況下,桂盟的配息率從40%提升至60%,未來可望再度調高,是一檔相當優秀的長期投資潛力股,非常值得加入清單中繼續觀察。

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