最後更新日期: 22/08/2021 by 咻客

3211 順達: 鋰電池模組大廠 7%殖利率未來10年配息都不低於5元!!?

發文時間: 2021 年 01 月02日
(2021/01/02 當日收盤價為84.4元。)

今天再分享【2021精選定存股懶人包】存股族必看! 12檔7%殖利率定存股!中提及的股票 – 順達(3211)，順達為鋰電池大廠，電池產品在全球筆電市佔率達12%，在2013-2017年獲利逐年衰退後，2018年開始獲利穩定回升，2020年除了第一季因疫情導致供貨不順外，第二、三季獲利持續創新高，公司更表明未來10年以配息至少5元為目標，過去5年平均殖利率為6.89%，是相當標準的高殖利率定存股。
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3211 順達簡介

國內第2大NB電池製造商

1.股本:14.75億。
2.主要業務: 鋰電池模組研發、生產與銷售。
3.產品類別:
a.手機、電腦電池模組 (據報導該類占比高達90%以上)
b.可攜式電池摩組(行動電源、掃地機器人電池等)
c.儲能/備用電源方案(伺服器備用電源電池模組、不斷電系統電池模組)
d.電動自行車電池摩組

4.業外比重:
2019年本業與業外佔比分別為76%、24%。
5.內、外銷比重:
2019年外銷占81%、台灣市場僅占比19%。

6.市場占有率:
2019年順達電池模組佔全球筆電、平板電腦市場達12%，有逐年提升的現象。

7.供應廠商:
主原料電池蕊供應廠商為LG Chem、Panasonic、SONY，此三家占比達50%以上。

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財務分析

獲利能力

順達在2012年時EPS還可以達到10元的水準， 2013年後受受新進廠商競爭影響，毛利率嚴重衰退。
2017年時EPS開始止跌回升，2019年時EPS達5.61元。

利潤比率

順達面臨新進廠商高度競爭下，持續調整產品與提升自動化生產效益，毛利率在2017年後呈現穩定上升趨勢，從2015年Q1的4.74%到2020年Q3時高達10.6%，五年成長為200%。

負債比率

順達近年負債比由2016年第一季的56%提升到2020年第三季的62%，須了解公司借錢用處是否用在提升獲利能力的投資上。

現金流量分析

順達在2017、2018年時營業現金對流動負債比尚在負值，但在2018年中後已經回升到5~10%，代表順達本業帶來的現金足以支付短期負債，周轉能力提升。

杜 邦 分析

近5年，順達ROE(紅線)已經從2016年Q1的1.7%成長到2020年Q3的4.92%，成長近3倍。
ROE的提升除了因為提高槓桿(紫線)多借錢經營外，主要還是因為稅後淨利率(黃線)的提升，代表順達獲利能力是正面提升的。

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評估

Q1:順達是高殖利率定存股嗎?

是，順達連續配息19年、近5年現金殖利率高達6.89%，是一檔標準的定存股。

Q2:順達未來配息是否有望大幅成長?

2020年，順達董事長表示未來10年配息以不低於5元為目標，我們可以從財報中窺探是否可能達成。

從2020 Q3的資產負債表可以知道，目前的法定盈餘公積為13.9億，而目前股本為14.7億，依政策當法定盈餘公積大於股本時，每年盈餘將不用在提列10%至法定盈餘公積，也就是說順達可以再提高配息率，估算大約在1、2年就可以達到。
若未來順達EPS沒有大幅度衰退，以目前未分配盈餘22億來看，未來10配息年年配息5元也不是太大問題。

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Q3:順達近期發展?

2020年因疫情帶動居家上班、遠距學習需求，順達營收成長大爆發。

近年因積極提升自動化生產效益、調整產品比重，從營業利益率(藍線)可以看出本業獲利能力有大幅改善，2016年營業利益率僅1.06%，2019年時已達4.98%，成長將近5倍。

順達2020年獲利大爆發，第三季累積EPS達5.51元，累計EPS年成長率高達41%。

目前主要產品為NB及平板電腦電池組，營收占比逾90%，近年來公司努力朝非IT產品發展，包括動能電池的電動摩托車、伺服器不斷電系統，希望未來三年可達15%~20%。

鋰電池龍頭新普 (6121) 介紹可參考Kelvin 價值投資大大的文章:
全球NB鋰電池模組龍頭-新普(6121)，全球前6大筆電品牌皆是它的客戶，而子公司AES-KY(6781)才是新普的成長動能?

Q4:與同業加百裕(3323)、新普(6121)比較如何?

毛利率: 新普毛利率較穩定，但順達有後來居上趨勢，2020年Q2一度超越新普、加百裕。

月營收成長率: 2020下半年順達月營收成長趨緩，在三者中最為弱勢。

本益比:
目前新普為14.4、加百裕為13.2、順達為11.7，順達在三者之中相對便宜。

安全性評估:
速動比率越高代表公司還款能力越好，順達為140%，在三者中速動比率最高，是三者中最為優秀的。

Q5:順達短期爆發潛力在哪裡?

a.2021年出售45億的總公司大樓，財報上皆露的成本約為1/3~1/2，保守粗估獲利為50%，仍有淨利22.5億，EPS相當於16元。

b.與富宇建設合建分售
順達、致茂電子、禾聯於101年取得桃園市龜山區得「機場捷運A7站產業專用區招標投資案」，價值100億元，順達持分比率為30%，取得土地面積為20,230坪。2019年董事會決議將部分土地與富宇建設合建分售，約4,046坪，依合約保證總收入為26.3億，扣除成本、所得稅費用，粗估將貢獻EPS達10元，預計於2023年認列。

機會與風險

機會

a.筆電、平板需求因新冠疫情尚未緩解於2020年持續創新高，根據各大廠牌2021年出貨量估計，2021年筆電市場將再成長4成，順達90%產品為筆記型、平板電腦電池模組也將因此受惠，本業獲利將有所支撐。

b.順達近年開始資產活化政策，可望於2021、2023年有大額的業外收入。

風險

a.匯兌損失
台幣升值導致順達產生匯損，2020 Q2 業外的匯兌利益為6800萬，也就是說第二季EPS 3.02元中有0.46元來自匯兌利益，扣除匯兌利益應為2.56元。

2020 Q3 業外的匯損為9800萬，EPS相當於減少了0.7元，加回匯損損失，EPS應為2.56元，若2021年持續升值，將會侵蝕順達部分獲利。

小結

鋰電池為為近年主流趨勢，新普(6121)、順達(3211)、加百裕(3323)同為鋰電池競爭對手，本益比分別為14.6、11.7、13.4，新普成長較穩定，順達相較為股價較便宜，注重成長可選新普，注重安全可選順達。
順達近年透過整併大陸昆山、吳江的產線、產線自動化和調整產品比重，已走出2015~2017衰退低谷，EPS恢復到2013年水準，且2021年筆電市場可望持續成長，加上順達市占率緩步提升情況下，EPS可望持續提升。
除本業獲利改善外，管理階層透過資產活化，預計2021年、2023年將會有業外收入，EPS貢獻相當可觀。
2020年董事長表示未來10年現金股息將不低於5元，從財報上看，公司帳上法定公積即將超越股本，將可不必再提列法定盈餘公積，未分配盈餘將持續創新高，未避免因過多的未分配盈餘造成額外被抽稅，公司的確有提高股利分配率的可能，高配息將為股價帶來強力支撐。

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