最後更新日期: 22/08/2021 by 咻客

1788 杏昌: 防禦型定存股有哪些!? 殖利率5%、配息率80%!

發文時間: 2020 年 11 月 01 日
(2020/11/09 當日收盤價為118元。)

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1788 杏昌簡介

1. 股本: 3億6000萬
2. 成立日期: 1989年2月，逾30年。
3. 主要業務: 以代理血液透析產品為主要業務。
4. 產品比重: 2019年產品營收人工腎臟及血液迴路管44.94%、紅血球生成素、藥水類29.37%、其他20%、洗腎機、維修保養類5.61%。
5. 公司官網: http://www.hiclearance.com.tw/about01.htm

財務分析

獲利能力

1. 連續10年賺錢，2017年獲利最高達7.17元，2011年獲利最低，仍有4.73元。

利潤比率

1. 毛利率穩定維持在21、22%之間。
2. 公司專注本業，業外收益占比極低。

負債比率

1. 2017年起，公司負債比率大幅度由37.5%提升到52%，原因請看這裡。

現金流量分析

1. 杏昌近五年的營業現金比率維持在一定範圍內，表示公司現相當穩健。

杜邦分析

1. ROE穩定，但2017年後權益乘數大幅提高，表示公司開始提高槓桿比率，需持續觀察負債情況。

評估

Q1: 杏昌是防禦型定存股，股利政策如何?

1. 杏昌近年，配息率高達80%，殖利率也5%以上，是非常穩健的定存股。

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Q2: 杏昌負債為什麼變多，有什麼危機嗎?

1. 108年因為財報編列準則改變關係，租賃負債部分會暴增，而不是公司體質真的變差。
2. 108年另外發行利率，0%利息的可轉換公司債，導致長期負債變多。
3. 杏昌將發債所得現金先歸還銀行，使短期負債減少，可以減少利息支出。
4. 可轉換公司債到期可能導致股本膨脹10%，將稀釋獲利，但距離到期還有2年時間。

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Q3: 杏昌像牛皮股，為什麼要選他?

杏昌非常適合喜歡長期投資的投資人，因為他的優質潛力如下:

1. 醫療器材產品關乎性命，各醫院不會隨意更換產品、廠商，屬於防禦型標的。
2. 杏昌99%營收皆來自國內，近期台幣升值，可望受益，有助毛利提升!
3. 杏昌在自有通路深耕已久，有一定市占率，不容易被取代，且許多產品為獨家代理。

Q4:杏昌與佳醫(4104)比較?

1. 從ROE來看，使用股東的錢的效率，杏昌較佳。

1. 就負債比率來看，佳醫負債較少，相對安全許多。

優勢與劣勢

優勢

1. 醫療器材產業門檻非常高，新的競爭者相當難存活，是一個相當穩健的護城河。
2. 不受景氣、疫情影響，即使遇到金融海嘯，人還是要看病，不影響公司營運。
3. 第二季併購台灣德維特，營收將於第三季開始認列。
4. 近期台幣升值，杏昌可望受益。
5. 台灣洗腎人口年成長約5%~10%，杏昌營收也會隨之成長。

劣勢

1. 依賴原場供應商，若主要產品廠商不願持續合作，將大幅影響收益。
2. 主要獲利來自於國內，難有爆發性成長。

Klook.com

評估補充

1. 杏昌獲利穩定但成長性不高，屬於較安全的防禦型定存股，以殖利率6%計算較合適。
2. 建議股價跌到合理價9折時再進場持有，較有獲利空間。

追蹤

2021.8.21追蹤:
a. Q2營收為9.99億，季成長13%，營收在6月份衝高了一波，個人認為還不錯，高於預期。
b. Q2毛利相對於Q1些微下修，因為杏昌主要為代理產品，會受匯率的影響，從去年開始毛利就溫和上升，但靠著毛利使獲利成長的日子可能不多了，個人認為毛利成長部分在意料之中，不算特別驚豔。
c. 營業費用為1.51E，季增7%、年曾26%，其中的推銷、管理費用都各年增1000萬以上，這部分是本季較大疑問，費用提升太多使得淨利成長幅度不如預期。
d. EPS為2.43元，略高於Q1的2.17與去年同期的2.25，因為股本的膨脹、費用的增加，個人認為整體獲利的成長不如預期的多。
小結:
從去年11/1發文至今漲幅達18%，最高達24%，去年台幣升值有利於杏昌毛利、獲利提升。然而杏昌股性本來就是屬於成長溫吞類型，最新一季雖營收有明顯成長，但費用卻提升不少，明年還有升息考量，美元一旦走強將不利於杏昌毛利的提升了，未來如果能夠調整報價或成功拓展新產品、市場而不是僅僅依靠匯率，才會比較令人期待。

以上僅為個人投資筆記，也希望拋磚引玉，讓投資同好們一起討論交流，也幫大家們整理資料節省時間，如有錯誤，還請各位前輩多多指教，我也會虛心學習的!

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